>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：去年四季度GDP超預(yù)期-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市的主要邏輯再次向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期傾斜，展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.14%、2.55%、2.74%、2.87%和2.91%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為77bp、36bp、18bp、73bp和32bp，國(guó)債利率下行為主，國(guó)債利差總體收窄。主要期限國(guó)開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.37%、2.73%、2.93%、3.02%和3.06%，主要期限國(guó)開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為69bp、33bp、13bp、66bp和29bp，國(guó)開債利率下行為主，國(guó)開債利差總體擴(kuò)大。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.09%、2.45%、2.92%、2.99%和2.75%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為65bp、30bp、-17bp、90bp和54bp，回購(gòu)利率上行為主，回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.85%、2.19%、2.77%、2.26%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為51bp、17bp、-40bp、41bp和7bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.03%、0.05%和0.04%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.07元、0.05元和0.06元，期貨隱含利差擴(kuò)大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0281元、0.2257元和0.4288元，凈基差多為正。
重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
策略建議
昨日期債震蕩收紅，近期債市總體表現(xiàn)依然低迷，主因降準(zhǔn)降息未如期兌現(xiàn)，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍強(qiáng)，但我們認(rèn)為，此前MLF的超額續(xù)作意味著，當(dāng)前貨幣政策在量上至少仍然維持寬松基調(diào)。
數(shù)據(jù)方面，12月工業(yè)增加值同比1.3%，前值2.2%；12月社零同比-1.8%，前值-5.9%；四季度GDP同比2.9%，預(yù)期1.8%，前值3.9%。雖然經(jīng)濟(jì)延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但總體仍超出市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)已現(xiàn)，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而有望增強(qiáng)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍望持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期。
海外方面，美國(guó)12月CPI同比6.5%，低于前值7.1%，核心CPI同比5.7%，亦低于前值6%，能源交通是主要拖累，租金上漲是主要支撐。數(shù)據(jù)公布后，美債利率不跌反漲，或因通脹下滑在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，下行幅度并未太高所致。我們認(rèn)為，隨著通脹預(yù)期降溫，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期依然不弱，這對(duì)美債利率的打壓仍成為短期后市的主旋律。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市的主要邏輯再次向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期傾斜，展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊
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