>> 中信建投-360數(shù)科(QFIN.US)輕量化運營的普惠金融龍頭-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 3443KB |
| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
趙然,吳馬涵旭 |
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利空出盡疊加疫后修復(fù)，量價回升+成本改善驅(qū)動360數(shù)科估值上修
疫后經(jīng)濟修復(fù)，用戶還款能力提升，風(fēng)險成本下降：歷史上，公司消費信貸用戶還款意愿較強，逾期受還款能力影響較大，因此經(jīng)濟復(fù)蘇后，借款人收入恢復(fù)正常帶動公司風(fēng)險成本下降。
消費場景復(fù)蘇，公司將增加投放，釋放信貸增量：公司撮合信貸交易量的規(guī)模，取決于管理層對23年信用風(fēng)險的判斷，當(dāng)判斷較為樂觀，會加大投放量從而提升貸款規(guī)模。
信用環(huán)境改善，利率定價有望觸底反彈：由于監(jiān)管指導(dǎo)和主動推行客群上浮策略，公司大幅調(diào)整利率定價，22Q3-IRR水平降至21.7%，距離監(jiān)管要求的24%上限有不小距離，未來隨著信用環(huán)境改善，利率將有上調(diào)空間。
嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化，中小互金機構(gòu)出清，競爭格局改善：階段性整改轉(zhuǎn)為常態(tài)化嚴(yán)監(jiān)管，行業(yè)供給側(cè)改革或進入收尾期，符合要求的頭部助貸機構(gòu)有望面臨更優(yōu)競爭環(huán)境。
我們再次維持360數(shù)科（QFIN）“買入”評級，給予其目標(biāo)價30.94美元。作為頭部消金機構(gòu)，在疫后經(jīng)濟修復(fù)、消費場景復(fù)蘇、穩(wěn)定性監(jiān)管等多重催化下公司具備較好的估值修復(fù)機遇，我們認(rèn)為公司估值有望在2023年修復(fù)至6.85倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價為30.94美元，每股ADS凈利潤為4.69美元。
行業(yè)變化：（1）監(jiān)管側(cè)：互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的行業(yè)整頓已至“常態(tài)化監(jiān)管”的規(guī)范穩(wěn)定期，監(jiān)管不確定性將逐步降低，但對牌照、杠桿、消費者保護等方面的要求不減，而流量場景、大數(shù)據(jù)分析等行業(yè)壁壘仍然牢不可破，整改后期在合規(guī)經(jīng)營框架下，缺少牌照尾部機構(gòu)將失去競爭力而退出市場，最終導(dǎo)致行業(yè)集中度持續(xù)上升。在未來，監(jiān)管可能繼續(xù)保持嚴(yán)格態(tài)勢，但出現(xiàn)超預(yù)期收緊的可能性較低，穩(wěn)定監(jiān)管將有助于業(yè)績修復(fù)和規(guī)模增長；（2）需求端：消費者用戶的信貸需求逐漸變得多樣復(fù)雜，同時小微企業(yè)也迫切需要多樣化的融資解決方案來推動增長，但是由于部分客戶缺少穩(wěn)健的信用狀況、經(jīng)營業(yè)績記錄或者合格的抵押資產(chǎn)，對于互金機構(gòu)的科技能力是一種挑戰(zhàn)，尤其體現(xiàn)在AI信用畫像、數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險定價等；（3）供給端：隨著互聯(lián)網(wǎng)普及和電商、直播、短視頻的加速滲透，居民的消費和支付活動愈發(fā)高頻，由于傳統(tǒng)信用卡發(fā)卡趨嚴(yán)，其價量增速已達瓶頸，互聯(lián)網(wǎng)消費金融逐步從銀行壟斷轉(zhuǎn)為“銀行/持牌消金/頭部互金/小貸”的多方供給格局。此外，數(shù)據(jù)服務(wù)商、征信機構(gòu)、擔(dān)保公司、技術(shù)服務(wù)商等行業(yè)底層支持機構(gòu)也扮演著不可或缺的角色。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟風(fēng)險波動
宏觀經(jīng)濟風(fēng)險震蕩可能造成利率急劇下降、獲客成本提高、新增貸款增速降低；另一方面，由于消費金融ABS是以消費金融類資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級的資產(chǎn)支持證券，在宏觀環(huán)境波動的背景下，存量消費金融資產(chǎn)的壞賬率可能提升，加大撥備核銷不良貸款的壓力。
美股上市公司環(huán)境的不確定性
盡管公司已經(jīng)完成回港二次上市，考慮到《外國公司問責(zé)法案》對于美國上市的中國公司增加的連續(xù)三年的審計監(jiān)管，在美上市的中概股公司的信披要求不減，可能將繼續(xù)面臨著從美國證券交易所退市的風(fēng)險。
行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險
進入常態(tài)化監(jiān)管后，互聯(lián)網(wǎng)消費金融的監(jiān)管政策可能繼續(xù)從監(jiān)管評級、貸款對象管理、利率等多方面進行嚴(yán)格規(guī)范，持續(xù)推動消費金融行業(yè)良性發(fā)展，更加嚴(yán)格的監(jiān)管將壓縮存量利潤，同時可能會限制進一步開拓業(yè)務(wù)以收獲更多的客戶。
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