>> 東吳證券-滿幫集團(YMM.US)數(shù)字貨運龍頭，引領貨運效率持續(xù)提升【勘誤版】-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 2339KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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數(shù)字貨運平臺龍頭，貨幣化能力持續(xù)拓展。滿幫是國內(nèi)最大的數(shù)字貨運平臺，通過連接托運人與卡車司機，助力車貨匹配，2021年公司GTV達2623億元。自2020年8月，公司開始對運單抽傭，為公司業(yè)績帶來彈性。隨著業(yè)務推進，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入46.6億元，同比高增80.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤達4.5億元。
數(shù)字化貨運助力行業(yè)參與者降本增效，線上滲透率有望提升。因貨運市場供需分散，行業(yè)參與者面臨信息不對稱，匹配效率低等痛點。以滿幫為代表的數(shù)字化貨運平臺通過聚合長尾用戶提升匹配效率，助力行業(yè)參與者降低成本。根據(jù)我們測算，通過提高匹配效率，滿幫提升的司機每單利潤率約6%。根據(jù)CIC，2021年整車市場規(guī)模達4萬億元，數(shù)字化貨運平臺滲透率僅約10%，對效率提升的需求將催化數(shù)字貨運平臺滲透率提升，我們預計數(shù)字化貨運平臺市場規(guī)模將于2024年達5230億元。
滿幫具備強獲客壁壘，向熟車市場的滲透及履約率的提升將驅(qū)動滿幫GTV提升。作為數(shù)字貨運平臺龍頭，基于分散的運力及非標的需求，滿幫具備強獲客壁壘。公司通過長期地推獲得穩(wěn)定的司機及貨主群體，龍頭地位穩(wěn)固。當前，滿幫已滲透較大陌生車市場；我們預計，隨著服務質(zhì)量、匹配效率的提升，公司有望進一步向熟車市場滲透。此外，隨履約率逐步提升，我們預計2024年公司GTV將達3364億元。
業(yè)績?nèi)跃叱砷L性，傭金率提升及新業(yè)務拓展值得期待。當前滿幫抽傭節(jié)奏穩(wěn)健，抽傭覆蓋率及抽傭比例逐步提升將帶動公司營收及毛利率的提升。我們認為滿幫為貨車司機帶來的每單利潤率提升比例將決定抽傭率空間，考慮到23H1宏觀經(jīng)濟仍將處于復蘇階段及滿幫當前謹慎的抽傭節(jié)奏，我們預計2022/2023年抽傭比例將達1.1%/1.3%。
盈利預測與投資評級：作為數(shù)字貨運平臺龍頭，滿幫為車主及貨主帶來增量價值?？紤]到滿幫具競爭壁壘，傭金率提升將帶動業(yè)績提升，我們預計2022-2024年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為12.5/19.5/30.4億元，分別同比增長178%/56%/57%。我們預計公司22-27年利潤CAGR為44.3%，給予27年17倍P/E，以10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)至23年，得到23年市值為909億元，對應P/E為47倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：用戶恢復不及預期，抽傭進展不及預期，宏觀經(jīng)濟下行風險。
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