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過去兩年的春節(jié)前后，債券市場都以春節(jié)為拐點，出現(xiàn)了一些變化。不過具體分析之后我們可以看到，國內(nèi)基本面因素和政策因素在過去兩年春節(jié)前后其實都沒有出現(xiàn)顯著的變化，海外貨幣環(huán)境的變化（預期變化）反而是資本市場最重要的影響因素。
　　但是，這一點可能會在今年要出現(xiàn)轉變：
　　首先，國內(nèi)基本面正在經(jīng)歷近三年來最重要的拐點。隨著疫情的第一波高峰過去，經(jīng)濟復蘇逐步成為現(xiàn)實，不管市場對于疫后復蘇的強度有何分歧，經(jīng)濟修復的表現(xiàn)都將在春節(jié)之后迎來驗證期。這是最核心的市場關注點。其次，美國的政策利率仍會繼續(xù)走高，但市場都在關注美聯(lián)儲加息步伐放緩的可能性。但是從50BP到25BP，無論這件事情是否發(fā)生，其影響都會弱于從0到50BP的變化。所以海外貨幣政策端對市場的階段性影響是弱于過去兩年同期的。此外，地緣層面我們關注俄烏戰(zhàn)爭，但是經(jīng)歷了將近一年時間之后，市場對于俄烏戰(zhàn)爭的消息明顯出現(xiàn)了審美疲勞。相反，朝鮮半島的局勢令人關注，隨著近期朝韓雙方動作頻繁，我們不排除黑天鵝事件發(fā)生的可能，但“黑天鵝”也意味著小概率。因此，不同于過去兩年的“外因主導”，今年春節(jié)前后，國內(nèi)因素或將是主導債券市場走勢的核心。
　　作為“主導”的內(nèi)因層面，以2020年這段相對趨勢性的經(jīng)濟復蘇為參照，我們判斷，在接下來幾個月內(nèi)，在疫后經(jīng)濟復蘇的驅動之下，10年期國債收益率逐漸走向3.1%-3.2%的水平，可能是比較合理的。與此同時，長端利率出現(xiàn)超調(diào)并非不可能，而這也意味著市場出現(xiàn)了積極介入的機會。
　　外因層面也并非毫無影響，但是更多作為“不確定性”的來源。我們總結了三個層面的關注點：
　　其一是美聯(lián)儲。FOMC會議將于2月1日召開，根據(jù)近期公布的通脹和就業(yè)市場數(shù)據(jù)，市場對下一次加息幅度降至25bp的預期較強。按照美聯(lián)儲的風格，在進入靜默期之前，一些官員進行公開表態(tài)是大概率事件。無論鴿派還是鷹派，這些官員的講話都難免會干擾市場的判斷。
　　其二是日本央行。1月18日將會召開日本央行議息會議，屆時會釋放有關日本貨幣政策的重要信號。近期隨著10年期日債再次突破政策區(qū)間上限，日本央行也將重新評估寬松貨幣政策的副作用。
　　其三是地緣政治。朝鮮半島局勢緊張，隨著尹錫悅的上臺，文在寅時期為緩和半島局勢而做出的努力可能付之東流，近期韓國已在考慮“擁核”以威懾朝鮮。未來一段時間的半島局勢需要關注。
　　風險提示：地緣風險超預期、海外貨幣政策超預期。