>> 民生證券-2022Q4基金持倉深度分析：“迷霧”中探路-230122
| 上傳日期： |
2023/1/23 |
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| 2354KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牟一凌，梅鍇 |
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主動(dòng)偏股基金倉位明顯回升；績(jī)好/績(jī)差組基金之間分化有所收斂；權(quán)益類基金的增量資金規(guī)模明顯回落。2022Q4主動(dòng)偏股基金規(guī)模環(huán)比微增1.06%，股票倉位明顯回升，并超越2022Q2至歷史高位，邊際上增配了更多的港股。2022Q4新成立基金建倉速度小幅回升，且更偏好A股。2022Q4業(yè)績(jī)最好/最差組持有標(biāo)的平均市值分別小幅上升/回落，中小市值占優(yōu)的風(fēng)格開始有所收斂，市場(chǎng)開始進(jìn)入相對(duì)模糊的時(shí)期。同時(shí)，2022Q3的績(jī)差基金在2022Q4有更高概率業(yè)績(jī)占優(yōu)。2022Q4權(quán)益類基金(主動(dòng)+被動(dòng))的增量資金規(guī)模（新發(fā)+凈申購）明顯回落，且主要源于被動(dòng)偏股型基金：1）主動(dòng)偏股基金的增量資金規(guī)模從2022Q3的+1006.36億元略下滑至2022Q4的+732.24億元；2）被動(dòng)偏股基金的增量資金從2022Q3的+2272.43億元下滑至2022Q4的+1065.14億元。
2022Q4主動(dòng)偏股基金：持倉繼續(xù)擴(kuò)散。2022Q4主動(dòng)偏股基金的持倉集中度繼續(xù)下降。從認(rèn)知周期視角看：當(dāng)期增速仍是主動(dòng)偏股基金最看重的因素，但被重視程度繼續(xù)回落，過去三年ROE、估值(PE)的被重視程度則繼續(xù)上升。這意味著當(dāng)前投資者的認(rèn)知可能正在逐步強(qiáng)化，盈利能力（ROE）與估值（PE）在決策體系中的重要性進(jìn)一步上升。風(fēng)格上，主動(dòng)偏股基金主要加倉大盤成長(zhǎng)/價(jià)值板塊。行業(yè)上，主動(dòng)偏股基金主要加倉醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、建材、金融、食品飲料、輕工、電力及公用事業(yè)等板塊，主要減倉煤炭、通信、房地產(chǎn)、有色、汽車、電子、電新等板塊。2022Q4主動(dòng)偏股基金在大多數(shù)行業(yè)中的持股集中度(CR5)仍在回落，這意味著基金持倉的擴(kuò)散仍在發(fā)生。從盈利占比視角看：主動(dòng)偏股基金過度超配高端制造的情況有所改善，但超配消費(fèi)板塊的程度臨近歷史最高點(diǎn)，公募持倉仍依賴于對(duì)于部分資產(chǎn)未來盈利判斷的準(zhǔn)確性。從重倉不同板塊的基金視角來看：2022Q4整體延續(xù)了2022Q3的情形，重倉不同核心賽道的基金分化依舊明顯，同時(shí)滿足重倉該板塊的基金業(yè)績(jī)占優(yōu)、機(jī)構(gòu)增配、負(fù)債端被凈申購的行業(yè)大多并非核心賽道，值得一提的是，上述行業(yè)相較于2022Q3重疊度并不高，這意味著當(dāng)下不同行業(yè)的輪轉(zhuǎn)速度仍較快，市場(chǎng)仍在輪動(dòng)交易中尋找新方向。
“固收+”基金：負(fù)債端遭遇“贖回”考驗(yàn)，配置上與主動(dòng)偏股基金存在明顯分歧。2022Q4“固收+”基金規(guī)模明顯回落，股票/A股倉位明顯回升。負(fù)債端方面，“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回落，負(fù)債端則繼續(xù)被凈贖回，且贖回規(guī)模、被贖回?cái)?shù)量比例和規(guī)模比例均環(huán)比上升。配置方面，“固收+”基金主要加倉非銀、電子、計(jì)算機(jī)、有色、輕工、化工、交運(yùn)、建材、機(jī)械等板塊，主要減倉房地產(chǎn)、銀行、電新、煤炭、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥等板塊。這與主動(dòng)偏股基金的配置方向存在差異：兩者共識(shí)在于增配非銀、計(jì)算機(jī)、輕工、化工、建材等板塊，減配新舊能源，而在消費(fèi)、醫(yī)藥、有色、電子等領(lǐng)域存在明顯分歧。
2023年1月以來：在外資大舉回流之際，主動(dòng)偏股基金反而相對(duì)“謹(jǐn)慎”：基于我們的測(cè)算，2023Q1以來(截至1月19日)，主動(dòng)偏股基金的倉位逐步震蕩回落，行業(yè)上(剔除漲跌幅)，主要減配核心賽道、有色等，并增配軍工、房地產(chǎn)、交運(yùn)、電力及公用事業(yè)、銀行、農(nóng)林牧漁、消費(fèi)者服務(wù)等板塊。相應(yīng)地，北上配置盤/北上交易盤在此期間主要選擇買入金融、有色以及核心賽道。公募與北上資金的分歧在逐步凸顯。從負(fù)債端(新發(fā)+申購)層面看：考慮到1月以來，主動(dòng)偏股基金的倉位在逐步降低，當(dāng)前基金負(fù)債端的壓力可能暫時(shí)相對(duì)可控。需要關(guān)注的是，原有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍在進(jìn)一步松動(dòng)，隨之而來的是，無論是主動(dòng)偏股基金、北上資金（配置盤/交易盤）、還是“固收+”基金，都在基于各自的預(yù)期尋找方向，各類投資者之間的裂縫也在逐步加大，這意味著在新共識(shí)匯聚之前，行業(yè)的輪換速度可能仍將處于較快水平，市場(chǎng)也將在反復(fù)之中探尋新的方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差。
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