>> 南京銀行-債券市場(chǎng)2022年11月月報(bào)：利空共振持續(xù)，配置行情顯現(xiàn)-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共79頁 |
來源： |
南京銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉怡慶，王麗君，印文 |
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海外市場(chǎng)：11月以來，全球新冠疫情低位震蕩，對(duì)海外經(jīng)濟(jì)影響有限。全球衰退擔(dān)憂加大，大宗價(jià)格上行受限，全球供給端通脹壓力趨于降溫。美國經(jīng)濟(jì)景氣狀況步入收縮，通脹拐點(diǎn)基本確定，美聯(lián)儲(chǔ)有放緩加息意向，美債收益率大幅回落，美元因此大幅下跌，短期可能震蕩為主。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)收縮幅度稍放緩，通脹繼續(xù)上沖，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息預(yù)期令歐元兌美元大幅走升，冬季來臨可能令能源供需矛盾再次加大，歐元兌美元短期預(yù)計(jì)結(jié)束反彈步入震蕩。日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，終端通脹趨熱。美日利差大幅收窄，美元兌日元大幅走升，短期可能隨美日利差震蕩而震蕩。中美利差倒掛減小和美元大跌令美元兌人民幣大幅走升，后隨著國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，經(jīng)濟(jì)有所承壓，央行宣布降準(zhǔn)，美元兌人民幣有所走貶。疫情散發(fā)帶來壓力而年底結(jié)匯需求增加有支撐，美元兌人民幣短期預(yù)計(jì)震蕩為主。
宏觀基本面：11月以來，在疫情防控二十條和地產(chǎn)十六條發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期較為強(qiáng)烈，但11月高頻數(shù)據(jù)仍然較弱。全國疫情呈現(xiàn)多地散發(fā)狀態(tài)，感染人數(shù)持續(xù)攀升，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成較大沖擊。PMI指數(shù)繼續(xù)回落至48%，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期大幅下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)至48.9%。從高頻數(shù)據(jù)來看，目前部分區(qū)域居民出行受限，預(yù)計(jì)將拖累11月消費(fèi)。地產(chǎn)成交仍然較為低迷，出口運(yùn)價(jià)指數(shù)持續(xù)下行。鋼廠和煤炭開工率季節(jié)性下滑，但卡車開工率有所回升。BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)大幅下滑，顯示小型企業(yè)用人需求較差。整體而言在疫情防控措施轉(zhuǎn)變初期，感染人數(shù)的快速上升對(duì)經(jīng)濟(jì)形成沖擊，但中長期經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期近期難以證偽。
貨幣政策及流動(dòng)性：央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出要引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放，落實(shí)落細(xì)金融服務(wù)小微企業(yè)、民營企業(yè)敢貸會(huì)貸長效機(jī)制，增強(qiáng)微觀主體活力，高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化。隨著穩(wěn)健貨幣政策加大力度，資金向?qū)嶓w傳遞料將更順暢，基本面偏弱情形下，預(yù)計(jì)資金面維持穩(wěn)中偏寬。
利率債策略：11月以來債券收益率整體上行，短端上行幅度大于長端。主要原因是資金利率抬升、防疫政策邊際放松、地產(chǎn)政策出臺(tái)三大利空共振。向后看從經(jīng)濟(jì)基本面來看，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然較差，且修復(fù)過程較為曲折，但預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度扭轉(zhuǎn)，對(duì)債市形成利空。但短期內(nèi)貨幣政策仍需對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成支撐，預(yù)計(jì)不會(huì)快速收緊，繼續(xù)向中性轉(zhuǎn)變。總體而言債券市場(chǎng)目前仍然處于防疫政策、地產(chǎn)、資金利空共振期，收益率中樞抬升。交易盤建議保持謹(jǐn)慎，關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議；利率上行至年內(nèi)區(qū)間上沿，配置盤可介入，目前國債收益率曲線較陡，可選擇凸點(diǎn)進(jìn)行配置。
信用債策略：11月以來，債市圍繞基本面做多邏輯轉(zhuǎn)變，疊加理財(cái)贖回形成負(fù)反饋，信用債利率出現(xiàn)大幅調(diào)整。信用債上行幅度高于利率債，各期限品種信用利差全面上行，中短端品種走擴(kuò)較多。二級(jí)情緒向以一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)，凈融資落入負(fù)區(qū)間，取消發(fā)行數(shù)量明顯增多。隨著央行超預(yù)期降準(zhǔn)帶來資金面寬松預(yù)期，市場(chǎng)情緒有所緩解，信用利差持續(xù)大幅走擴(kuò)概率相對(duì)較低，可適當(dāng)參與回調(diào)幅度較高的中短久期高等級(jí)品種。同業(yè)存單利率回升較快，但上行有頂，考慮到穩(wěn)增長取向未變，資金面不具備大幅收緊的條件，單邊上行可能性較低，可逢高進(jìn)行配置。城投債作為安全邊際較高的品種成為機(jī)構(gòu)配置主要品種，但在土地財(cái)政承壓、融資監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，對(duì)于拉長久期和資質(zhì)下沉保持謹(jǐn)慎。房地產(chǎn)持續(xù)釋放政策利好，有力提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)未出險(xiǎn)企業(yè)債券價(jià)格提升，但長期來看，地產(chǎn)公司造血功能的恢復(fù)主要在于銷售端改善，本輪政策刺激對(duì)銷售端提振作用相對(duì)有限，基本面偏弱格局未改，地產(chǎn)債投資還需進(jìn)一步觀察后續(xù)政策落地效果。
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