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事件:
　　昆藥集團發(fā)布公告：2023年1月20日，公司董事會、監(jiān)事會改組完成，公司控股股東由華立醫(yī)藥變更為華潤三九，實際控制人由汪力成變更為中國華潤有限公司。
　　投資要點:
　　背靠華潤三九的OTC大平臺，公司品牌和渠道有望得到加強。華潤三九是國內品牌OTC頭部企業(yè)，健康消費品業(yè)務覆蓋感冒、皮膚、消化等近10個品類，并且市場份額在其中多個品類實現(xiàn)領先。華潤三九品牌運營能力突出，“999”品牌多次被評為“中國最高認知率商標”、“中國最有價值品牌”。華潤三九搭建了成熟的三九商道客戶體系，覆蓋全國超過40萬家藥店。未來在華潤三九賦能下，公司“昆中藥”、“昆中藥1381”有望實現(xiàn)品牌升級，零售業(yè)務有望借助三九商道拓展渠道覆蓋、降低渠道成本。
　　三七業(yè)務強強聯(lián)合，打造產業(yè)鏈龍頭企業(yè)。公司三七類產品種類豐富，處方藥注射劑擁有血塞通注射液和注射用血塞通（凍干）兩種劑型，處方藥口服制劑擁有軟膠囊、顆粒、滴丸、片劑等多種劑型，公司同時布局三七類大健康產品。2021年公司三七類產品收入規(guī)模超10億元。華潤三九持續(xù)拓展三七產業(yè)鏈布局，2016年收購昆明圣火獲得“理洫王”牌血塞通軟膠囊，2020年聯(lián)合云南省科學技術院等設立云南省三七研究院。公司進入華潤三九體系后，通過解決同業(yè)競爭實現(xiàn)強強聯(lián)合，共同努力打造三七產業(yè)鏈龍頭企業(yè)。
　　盈利預測和投資評級   我們預計2022/2023/2024年收入為87.81億元/96.87億元/107.22億元，對應歸母凈利潤5.20億元/6.57億元/8.06億元，對應PE為24.56X/19.42X/15.83X。我們認為，公司質地優(yōu)秀，華潤三九并購后多方面賦能，有望帶動公司經營持續(xù)改善。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示   經營管理整合進展不及預期，主要產品銷售放量不及預期，注射劑受集采影響超預期，新冠疫情變化對企業(yè)影響超預期，新品牌打造進度慢于預期。