>> 國泰君安期貨-原油：關(guān)注“多SC，空Brent”策略-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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春節(jié)期間，內(nèi)盤原油SC休市無報價，外盤兩油沖高回落，依舊保持了震蕩市。從海外大類資產(chǎn)表現(xiàn)看，隨著主要經(jīng)濟體通脹預(yù)期快速回落（美國1月一年期通脹率預(yù)期3.9%，低于預(yù)期、前值的4%），實際利率快速飆升，對原油價格形成了一定的抑制。雖然市場對海外經(jīng)濟預(yù)期愈發(fā)悲觀，但美聯(lián)儲仍未給出加息中斷的明確表態(tài)，風(fēng)險偏好惡化或仍舊對油價形成拖累。內(nèi)盤方面，春節(jié)期間消費火爆，政策利好信號頻頻釋放，SC未來強于外盤已是大勢所趨。在策略上，較為穩(wěn)妥的策略仍舊是“多SC，空Brent”，在此不予贅述，詳見我們2023年原油專題報告《弱勢不會貫穿全年，關(guān)注各類套利機會——2023年原油期貨行情及投資展望》。
在單邊上，未來一周的油價走勢判斷稍顯復(fù)雜，我們主觀上傾向于是突破前的震蕩。從汽柴油價格表現(xiàn)看，海外石油制品終端消費未出現(xiàn)明顯收縮，國內(nèi)處于邊際改善的階段，或?qū)τ蛢r形成支撐。其中，春節(jié)期間雖然海外天然氣價格持續(xù)回落，但汽、柴油裂解價差均迎來持續(xù)轉(zhuǎn)強。雖然這種反彈或更多為低估值下的修復(fù)性反彈，尤其是前期裂解價差較低的汽油，但至少印證著海外汽、柴油尚未過剩。此外，市場聚焦2月5日起歐盟對俄羅斯成品油出口制裁生效后的油品市場貿(mào)易流向變化。從當(dāng)前市場情況來看，歐盟成員國在此前1-2個月已經(jīng)擴大進(jìn)口俄羅斯汽柴油以應(yīng)對進(jìn)口中斷。另一方面，與此前遭到禁運、限價的原油一樣，屆時將對包括柴油在內(nèi)的俄出口成品油實施新的價格上限。其中，預(yù)計對柴油的出口限價將在100-110美元/桶之間，低于當(dāng)前現(xiàn)貨市場價格。整體來看海外成品油市場，俄羅斯成品油貿(mào)易流向不可避免迎來重塑，或更多流向亞太。建議關(guān)注歐洲在制裁生效后的新的成品油進(jìn)口來源替代，這是未來關(guān)注歐洲油品供需平衡的關(guān)鍵，尤其是中、印在油品貿(mào)易中發(fā)揮的轉(zhuǎn)口作用。如果歐洲成品油進(jìn)口替代來源尋求不暢，結(jié)合上半年煉廠季節(jié)性檢修造成的產(chǎn)量下滑，下游油品的低庫存仍有可能對油價構(gòu)成支撐。內(nèi)盤方面，過去一周正值中國春運階段，客運高峰帶動汽柴消費環(huán)比大幅改善?？紤]到國內(nèi)汽、柴油名義庫存依舊偏低，短期或易漲難跌。
在風(fēng)險方面，后期還需關(guān)注俄羅斯成品油對歐出口中斷后對亞太市場轉(zhuǎn)口貿(mào)易的沖擊影響。如果大量俄羅斯成品油到港中國，將大幅削弱國內(nèi)交運復(fù)蘇對油價構(gòu)成的利好，也會影響我們此前提出的“多SC，空Brent”交易策略。此外，我們注意到過去一階段中國自伊朗進(jìn)口量大幅增加，一度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的130萬桶/天，占原油凈進(jìn)口量的12%，僅略低于俄羅斯和沙特阿拉伯14-15%的份額。這其中大部分油由山東地?zé)捹徺I，或部分透支了未來的原油采購空間，削弱中長期利好。
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