>> 華創(chuàng)證券-清源股份(603628)深度研究報(bào)告：分布式支架稀缺標(biāo)的，國(guó)際化布局下的本土服務(wù)模式助力公司成長(zhǎng)-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
3828KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
黃麟,盛煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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分布式光伏支架龍頭企業(yè)，采取基于國(guó)際化布局的多產(chǎn)品發(fā)展模式。公司是澳洲分布式光伏支架龍頭，連續(xù)12年在澳洲屋頂光伏市場(chǎng)占有率第一，市占率持續(xù)超50%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為光伏支架和電站開(kāi)發(fā)及建設(shè)兩大類(lèi)，2021年?duì)I收占比分別為83.58%/13.76%。公司光伏支架產(chǎn)品主要有屋頂支架、地面支架和智能跟蹤器三大類(lèi)，目前公司已將光伏支架業(yè)務(wù)拓展至澳洲、中國(guó)、日本、歐洲和東南亞等海內(nèi)外地區(qū)，其中戶(hù)用支架業(yè)務(wù)在歐洲增長(zhǎng)地區(qū)迅速，并積極擴(kuò)產(chǎn)備戰(zhàn)未來(lái)。同時(shí)2022年公司推出戶(hù)用儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品，擁抱新興藍(lán)海市場(chǎng)。
光伏行業(yè)景氣度持續(xù)上升，帶動(dòng)光伏支架需求增長(zhǎng)。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)170GW，預(yù)計(jì)2022-2023年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)250/350GW，同比+47%/40%；從光伏支架使用壽命看，光伏支架屬于陪伴光伏電站全生命周期的產(chǎn)品，未來(lái)跟隨光伏行業(yè)同步成長(zhǎng)邏輯明確。同時(shí)歐洲戶(hù)用支架市場(chǎng)火爆，國(guó)內(nèi)集中電站裝機(jī)量有望進(jìn)一步提升，帶動(dòng)光伏行業(yè)景氣度提升。
澳洲分布式光伏支架龍頭，拓展歐洲及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。復(fù)盤(pán)公司在澳洲的發(fā)展歷程，商業(yè)模式可以總結(jié)為“國(guó)際市場(chǎng)+本地化服務(wù)+中國(guó)制造”，連續(xù)多年澳洲光伏支架市場(chǎng)市占率第一。公司基于戶(hù)用支架的To C屬性，在海外市場(chǎng)積極培育本土化團(tuán)隊(duì)、銷(xiāo)售渠道和品牌效應(yīng)，助力公司拓展海外分布式支架市場(chǎng)，伴隨公司開(kāi)拓歐洲、中國(guó)和東南亞新興市場(chǎng)逐漸收獲成效，有望引來(lái)業(yè)績(jī)高增期。
在澳洲&歐洲銷(xiāo)售渠道加持下，公司擁抱戶(hù)儲(chǔ)藍(lán)海市場(chǎng)。2022年公司推出戶(hù)用儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)澳洲和歐洲市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司向戶(hù)用儲(chǔ)能市場(chǎng)拓展是基于戶(hù)儲(chǔ)和光伏支架客戶(hù)群重疊性和自身銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)做出的正確決定：首先戶(hù)用光伏支架和戶(hù)用儲(chǔ)能系統(tǒng)目標(biāo)客戶(hù)群為同一類(lèi)人群，并且歐洲、澳洲戶(hù)用光伏滲透率較高。同時(shí)公司在澳洲、歐洲具備專(zhuān)業(yè)的本地化營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)大的銷(xiāo)售渠道和一定品牌效應(yīng)，將成為公司推廣自身戶(hù)儲(chǔ)產(chǎn)品的重要助力。
投資建議：公司為澳洲分布式光伏支架龍頭，同時(shí)公司對(duì)歐洲、中國(guó)和東南亞等新興市場(chǎng)的開(kāi)拓逐漸收獲成效，中短期具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，并基于渠道復(fù)用性和終端重疊性拓展戶(hù)用儲(chǔ)能領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.05/1.70/2.73億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為44/27/17倍，給予公司2023年35x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.73元/股，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏支架需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格回落不及預(yù)期、公司市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)測(cè)算具有一定主觀性等
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