>> 招商證券(香港)-通用環(huán)球醫(yī)療(2666.HK)22財年醫(yī)院業(yè)務(wù)收入規(guī)模預(yù)計將超越金融業(yè)務(wù)-230127
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
張皓淵,代方琦,余婉佳 |
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■我們預(yù)計22財年醫(yī)院業(yè)務(wù)收入規(guī)模將超越金融業(yè)務(wù)，主要由7家國企醫(yī)院并表貢獻
■我們預(yù)計國企醫(yī)院并表與外延并購將是23財年以及未來的關(guān)鍵增長點，預(yù)計公司醫(yī)院業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)的不斷提升也將促進內(nèi)生增長
■我們維持分部加總估值法目標(biāo)價于10.3港元不變；看好公司在醫(yī)院并購領(lǐng)域的能力，具有吸引力的股息率（23財年預(yù)測約8%），維持增持評級
22年醫(yī)院業(yè)務(wù)并表如期達成，預(yù)計金融業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長
我們?nèi)灶A(yù)計金融與咨詢業(yè)務(wù)收入將于22年下半年實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要由于業(yè)務(wù)投放較22年上半年有所改善，但疫情對業(yè)務(wù)的擾動猶存。我們預(yù)計22年下半年/22財年的不良資產(chǎn)率分別低于1%/1%（22年上半年為0.98%），主要由于公司一貫執(zhí)行穩(wěn)健的風(fēng)控政策。我們預(yù)計醫(yī)院業(yè)務(wù)收入將于22年下半年同比增長29%（22年上半年為同比增長28%），主要由于6家五礦醫(yī)院和上海中冶醫(yī)院分別于三月初和22年年底并表（共計約4,000張床位數(shù)），但被22年四季度的疫情擾動所部分抵消。我們認(rèn)為從22財年起，醫(yī)院業(yè)務(wù)收入（我們預(yù)測22財年為59.28億元人民幣）規(guī)模將超越金融業(yè)務(wù)（57.28億元人民幣）。
醫(yī)院業(yè)務(wù)并表仍是未來關(guān)鍵增長點，國企醫(yī)療新政利好公司
我們認(rèn)為國企醫(yī)院并表仍將是醫(yī)院業(yè)務(wù)在23財年的關(guān)鍵增長點。我們預(yù)計攀鋼醫(yī)院并表將在23年上半年完成，23年上半年末公司旗下醫(yī)院床位數(shù)有望達到約1.5萬張。公司預(yù)計其床位數(shù)將于25財年達到約3萬張（其中約4,000張來自現(xiàn)有醫(yī)院擴建）。這意味著將有約有1萬張床位數(shù)的增長將在23至25財年期間，通過國企醫(yī)院并表或盈利性專科醫(yī)院的外延并購的方式實現(xiàn)。此外，我們預(yù)計1）公司醫(yī)院業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)與運營效率的提升和2）近期據(jù)報道由13部委起草的《支持國有企業(yè)辦醫(yī)療機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展工作方案》（詳見報告，鏈接）的利好政策，將促進公司長期內(nèi)生增長。
醫(yī)院領(lǐng)域并購能力已得驗證且股息率吸引；維持增持評級
我們維持2022/23財年的盈利預(yù)測不變，并維持分部加總估值法目標(biāo)價于10.3港元不變。我們持續(xù)看好公司在醫(yī)院并購領(lǐng)域的前景，基于1）其出色的融資能力和2）與規(guī)模較小的同業(yè)相比，公司日益壯大的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)更有利于實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為公司23財年8%的預(yù)測股息率也具有吸引力。主要風(fēng)險：監(jiān)管風(fēng)險、疫情、支付風(fēng)險等。
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