>> 國信證券-連城數(shù)控(835368)從光伏設(shè)備到耗材的系統(tǒng)化布局，估值水平有望持續(xù)提升-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
1508KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王學(xué)恒,王鼎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
公司簡介：公司為光伏設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，起于線切機(jī)，立于單晶爐，正在沖刺光伏電池片設(shè)備及組件設(shè)備等環(huán)節(jié)，全面布局，規(guī)劃長遠(yuǎn)。（1）起于線切機(jī)：于2008年研制出中國第一代具備自主知識產(chǎn)權(quán)的多線切方機(jī)，實現(xiàn)對進(jìn)口設(shè)備的替代，并于2013年在國內(nèi)首次推出金剛線切片機(jī)，促使PERC電池滲透率加速提升，相關(guān)收入從2013年的1.03億元上漲至2021年的5.45億元，但毛利率逐步走低，主要是因為技術(shù)迭代導(dǎo)致進(jìn)口零部件占比高，而隨著國產(chǎn)零部件占比的提升，毛利率有望修復(fù)；（2）立于單晶爐：2013年收購美國SPX公司旗下凱克斯單晶爐事業(yè)部，布局晶體硅生長設(shè)備業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)收入從2014年的0.34億元上漲至2021年的10.97億元，同期毛利率持續(xù)提升，從13.99%提升至53.76%，成為公司目前的核心業(yè)務(wù)。
公司成長性充足，且估值水平有望持續(xù)提升：公司既沖刺電池片設(shè)備及組件設(shè)備等高估值業(yè)務(wù)，同時布局關(guān)鍵輔材和泛半導(dǎo)體設(shè)備等高估值業(yè)務(wù)。
?。?）光伏設(shè)備：堅守硅片設(shè)備核心業(yè)務(wù)，布局電池片設(shè)備和組件設(shè)備以實現(xiàn)進(jìn)一步的壯大。我們預(yù)計2023年單晶爐設(shè)備的市場規(guī)模約274億元，薄膜沉積設(shè)備約108億元，清洗制絨設(shè)備約73億元，組件設(shè)備約153億元，總市場規(guī)模相對充足。以上設(shè)備業(yè)務(wù)的延申或?qū)?fù)制單晶爐業(yè)務(wù)的擴(kuò)張之路，率先圍繞核心客戶構(gòu)建領(lǐng)先優(yōu)勢。
?。?）光伏耗材：布局銀粉和焊帶等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我們預(yù)計2023年銀粉的市場規(guī)模約266元，而公司在傳統(tǒng)技術(shù)下的銀粉已進(jìn)入量產(chǎn)階段，且正在進(jìn)一步優(yōu)化工藝。同期，焊帶的市場規(guī)模約200億元，其中連城銷售異形焊帶，圍繞核心客戶等，訂單具有一定的確定性。
（3）泛半導(dǎo)體設(shè)備：半導(dǎo)體材料主要是硅、藍(lán)寶石和碳化硅，而連城憑借已有的長晶技術(shù)儲備，已布局以上三種材料的晶體生長設(shè)備。2023年以上三種材料的晶體生長設(shè)備的市場規(guī)?；蚨荚?0億元左右，合計約70億元。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2022年-2024年公司營業(yè)收入分別為33.07/53.38/72.14億元，同比+62.1%/+61.4%/+35.2%，歸母凈利潤分別為4.43/8.05/10.48億元，同比+27.9%/+81.9%/+30.2%，對應(yīng)PE倍數(shù)分別為34/19/14倍。鑒于新業(yè)務(wù)的估值水平更高，隨著戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司股價提升的驅(qū)動力將不僅來源于業(yè)績的兌現(xiàn)，也來源于估值水平的提升，首次覆蓋，我們給予“買入”評級，給予合理目標(biāo)價區(qū)間72元-82元。
風(fēng)險提示：新增裝機(jī)量大幅下滑，市場競爭更趨激烈，公司產(chǎn)能爬坡放緩。
|
|
