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我國磷礦石儲量全球第二，但磷礦平均品位低。我國目前磷礦石的基礎儲量是32.4億噸，全球排名第二，但整體品位不高，富礦少，90%以上均為中、低品位。下游產品方面，磷復肥是磷礦石的主要下游需求領域，占比約七成。其他產品如草甘膦、磷酸鹽等占比相對較小。近年來受環(huán)保等政策影響，我國磷礦石產量呈下降趨勢。未來新增產能方面，根據(jù)部分上市公司披露的公告，國內規(guī)劃的磷礦石遠期新增產能較多，但考慮到磷礦石產能建設周期長，以及行業(yè)環(huán)保政策等的約束，磷礦石短期供給增長速度或較低。
　　磷礦石存量需求方面，磷肥作為磷礦石下游最大的應用領域，需求具有剛性特點。全球大豆、玉米、小麥的合計庫存量近年來連續(xù)下行，且各國對糧食安全的重視程度不減，或對全球糧食價格形成支撐，從而使得農民的種糧積極性得以維持，利好全球化肥需求保持平穩(wěn)。國內來看，目前化肥法檢政策使得磷肥出口受限，國內供應充足，磷肥國內外價差較大。我們認為，當前磷酸一銨、磷酸二銨行業(yè)庫存量較低，后續(xù)春耕備肥的啟動有望提振國內化肥需求，利好磷酸一銨、磷酸二銨價格上漲。
　　磷礦石增量需求方面，磷酸鐵鋰正極材料對磷礦石的需求有望保持快速增長。預計2025年國內電動車和儲能電池的磷酸鐵鋰正極材料合計對磷礦石產生需求約1028萬噸，占2021年國內磷礦石產量的10%。若從2023年磷酸鐵規(guī)劃產能的角度，則對今年磷礦石需求拉動作用更為明顯。百川盈孚預計2023年磷酸鐵新增產能或超過200萬噸，考慮產能爬坡等情況，假設2023年新增120萬噸磷酸鐵產量，對應新增約480萬噸磷礦石需求，全年磷礦石供需或維持緊平衡狀態(tài)，有望支撐磷礦石價格維持在高位。
　　投資策略：由于磷酸鐵新增產能有望加快釋放，對上游磷礦石需求將明顯增長，在磷礦石供需偏緊的背景下，產業(yè)鏈利潤將向上游轉移，個股方面建議關注磷礦石自給率高、一體化程度高、具有技術和成本優(yōu)勢的磷化工企業(yè)，如興發(fā)集團（600141）、云天化（600096）、川恒股份(002895)和川發(fā)龍蟒（002312）。
　　風險提示：俄烏局勢變化對能源、國際糧食、化肥等大宗商品價格造成的波動風險；美聯(lián)儲加息超預期導致經濟衰退風險；磷肥出口不及預期風險；新能源車、儲能需求增長不及預期風險；磷礦石產能若過快釋放將導致供過于求的風險；行業(yè)競爭加劇風險；天災人禍等不可抗力事件的發(fā)生。