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事件：1月30日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績預增公告，預計2022年實現歸母凈利潤10.8-13.6億元，同比增加23.56%-55.60%；實現扣非歸母凈利潤7.1-9.2億元，同比增加216.12%-309.62%。
　　扣非歸母凈利保持同比高增，PVDF業(yè)務利潤快速釋放：
　　2022年公司預計實現歸母凈利潤10.8-13.6億元（YoY+23.56%-55.60%），實現扣非歸母凈利潤7.1-9.2億元（YoY+216.12%-309.62%），主要受益于下游新能源行業(yè)的高景氣，相關產品盈利水平提升且公司積極降本增效。公司持有的東陽光藥11.76%股權以公允價值計量，其變動計入當期損益，公司測算該事項將產生較大非經營性收益。據公司公告，2022年前三季度公司實現對聯營/合營企業(yè)的投資收益為1.67億元（YoY+389.46%），主要由于公司與璞泰來聯營并持股40%的氟樹脂公司PVDF業(yè)務進展順利，經營利潤大幅增長，該業(yè)務有望將持續(xù)放量。
　　三方攜手布局上游鋰礦資源，正極材料產業(yè)鏈逐步完善：
　　（1）鋰礦：據2023年1月21日公告，公司控股子公司獅溪煤業(yè)與廣汽部件、遵義能源在貴州遵義共同設立合資公司，從事鋁多金屬（鋰資源）礦產地質勘查和礦產資源的投資管理經營，三方持股比例分別為47.5%/47.5%/5%；該合資公司已于2023年1月19日登記成立。三方此前已簽訂戰(zhàn)略合作框架協議，有利于公司借助當地資源及優(yōu)惠政策，與遵義市政府及廣汽集團合作完成“采礦-選礦-基礎鋰電原料生產-儲能、動力電池生產”的垂直一體化布局，降低產業(yè)鏈成本并保障公司鋰電池原材料供應。
　?。?）磷酸鐵鋰：據2022年9月9日公告，公司全資子公司乳源新能源擬以自籌資金投入不超過14億元，建設年產5萬噸鋰離子電池正極材料磷酸鐵鋰項目；建設期預計15個月，分兩期進行，一期項目年產3萬噸，二期項目年產2萬噸。結合8月公示的乳源新能源年產3萬噸鋰離子電池正極材料磷酸鐵鋰建設項目環(huán)境影響報告表中的數據，若一、二期項目全部建設完畢，全廠磷酸鐵鋰產能將達到6.5萬噸/年，三元材料（鎳鈷錳酸鋰）產能達到5247噸/年。動力/儲能電池市場對正極材料需求旺盛，本次擴產將更好地滿足下游客戶需求，公司在電池材料領域（正極材料、電池箔、PVDF）的產能布局進一步完善。
　　積層箔進入量產階段，電極箔領先地位明確：
　　據公司2022年9月23日公告，公司擬與烏蘭察布市集寧區(qū)人民政府簽署《年產4000萬平方米新型積層箔項目入園協議書》，建設積層箔生產線，投資總額預計不超過12億元。該項目預計分兩期建設：（1）一期總投資約6億元（固定投資約4億元），產能2000萬㎡/年，預計2023年底投產；（2）二期總投資約6億元（固定投資約3億元），產能2000萬㎡/年，預計2024年開工建設。積層箔作為新一代電極箔技術，具有高比容、體積小、環(huán)保、應用廣等優(yōu)勢，目前公司積層箔已具備量產推廣條件。據公司公告，2018年公司與東洋鋁業(yè)設立合資公司陽光東洋輕金屬株式會社，目前已在具有更高附加產值的粉末積層箔項目上進行研發(fā)合作。我們認為新型積層箔項目的推進有助于鞏固公司在電極箔領域的領先地位。
　　投資建議：
　　我們預計公司2022~2024年營業(yè)收入分別為127.05億元、157.98億元、192.66億元，歸母凈利潤分別為12.26億元、18.43億元、28.41億元，EPS分別為0.41元、0.61和0.94元，對應PE分別為23.3倍、15.5倍和10.1倍，維持“買入-A”投資評級。
　　風險提示：擴產進度不及預期；技術研發(fā)不及預期；產能過剩及價格下跌風險；原材料及運輸成本波動風險；融資成本上行風險。