>> 國(guó)盛證券-金祿電子(301282)汽車PCB黑馬，始于寧德時(shí)代，眼望星辰大海-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先PCB供應(yīng)商，汽車PCB領(lǐng)域快速成長(zhǎng)。公司專業(yè)從事印刷電路板（PCB）研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，系寧德時(shí)代BMS電路板主要供應(yīng)商，并進(jìn)一步拓展了包括國(guó)軒高科、吉利汽車、派能科技等在內(nèi)的多家新能源領(lǐng)域知名客戶。2022年前三季度公司營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)19%，2022年前三季度公司扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.93億元，同比增速達(dá)40%。
車端高增，多重增量維系。全球新能源汽車月度銷量首次破百萬(wàn)，國(guó)內(nèi)新能源汽車9月銷量再創(chuàng)新高。我們認(rèn)為，當(dāng)前階段，汽車PCB產(chǎn)業(yè)有望受益于新能源汽車行業(yè)的高景氣以及電動(dòng)化的不斷升級(jí)而維持高增速。同時(shí)，無(wú)論是自動(dòng)駕駛還是智能座艙，我們認(rèn)為當(dāng)前智能化處于技術(shù)儲(chǔ)備充足、應(yīng)用場(chǎng)景挖掘、規(guī)模上車前夕的階段。未來(lái)智能化有望接力電動(dòng)化，成為汽車PCB產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的第二驅(qū)動(dòng)力。
儲(chǔ)能市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，移動(dòng)儲(chǔ)能空間巨大。儲(chǔ)能全球市場(chǎng)多因素驅(qū)動(dòng)高景氣。新型儲(chǔ)能技術(shù)在電力系統(tǒng)中的應(yīng)用高速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自鋰電儲(chǔ)能成本快速下降、技術(shù)經(jīng)濟(jì)性大幅提升等多方面因素。國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)也邁向規(guī)?；咚侔l(fā)展階段。移動(dòng)儲(chǔ)能產(chǎn)品開始逐步應(yīng)用于戶外活動(dòng)、家庭應(yīng)急等眾多場(chǎng)景。儲(chǔ)能行業(yè)PCB有望迎來(lái)快速發(fā)展期。
始于寧德時(shí)代，不止于寧德時(shí)代。公司是寧德時(shí)代BMS用PCB主要供應(yīng)商，已累計(jì)為寧德時(shí)代量產(chǎn)供應(yīng)超過250個(gè)型號(hào)的PCB，經(jīng)寧德時(shí)代確認(rèn)，公司招股書報(bào)告期各年度寧德時(shí)代直接或間接采購(gòu)公司剛性PCB的金額占其剛性PCB采購(gòu)總額的比例均超過60%。寧德時(shí)代在新能源汽車和儲(chǔ)能電池均有布局，公司將共享高景氣賽道增長(zhǎng)。同時(shí)寧德時(shí)代系行業(yè)龍頭，標(biāo)桿效應(yīng)助力公司開拓更多客戶，為公司多元化增長(zhǎng)添磚加瓦。
緊抓機(jī)遇募投擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)高增可期。頭部企業(yè)加碼新能源汽車產(chǎn)能布局，產(chǎn)業(yè)端看好PCB未來(lái)廣闊空間?？蛻舳擞蠬DI產(chǎn)品需求，募投項(xiàng)目定位高端產(chǎn)能助力公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。高產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率印證產(chǎn)能瓶頸，我們認(rèn)為公司募投項(xiàng)目將助力公司突破產(chǎn)能瓶頸，打開發(fā)展空間。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I業(yè)收入分別為14.96/19.34/24.41億元，對(duì)應(yīng)增速為12.7%/29.3%/26.2%。公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.41/2.37/3.34億元，對(duì)應(yīng)增速為40.8%/67.5%/41.2%。2022/2023/2024年對(duì)應(yīng)PE估值分別為30.9/18.4/13.0x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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