>> 中信建投-浙海德曼(688577)工業(yè)母機(jī)系列報(bào)告：國內(nèi)“車床專家”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
呂娟,夏紓雨 |
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核心觀點(diǎn)
公司為國內(nèi)“車床專家，車削專家”，專注于車削領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品研制。公司核心優(yōu)勢之一即實(shí)現(xiàn)同步主軸、伺服刀塔、伺服尾座三大核心部件的自主化生產(chǎn)，成本、質(zhì)量管控能力優(yōu)秀。復(fù)合化技術(shù)將成為新能源汽車行業(yè)對機(jī)加裝備的主流需求。2022年上半年公司高端數(shù)控車床已在新能源汽車多個(gè)典型零件實(shí)現(xiàn)具體突破與應(yīng)用。2022年，募投項(xiàng)目沙門基地順利投產(chǎn)，為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提供重要支撐。
事件
公司為國內(nèi)“車床專家，車削專家”，專注于車削領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品研制。公司核心優(yōu)勢之一即實(shí)現(xiàn)同步主軸、伺服刀塔、伺服尾座三大核心部件的自主化生產(chǎn)，成本、質(zhì)量管控能力優(yōu)秀。隨著募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，中大型高端數(shù)控車床產(chǎn)能瓶頸大幅緩解，為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提供重要支撐。
簡評
三大核心部件實(shí)現(xiàn)自主化生產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化
“車床專家，車削專家”，專注于車削領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品研制。海德曼成立于1993年，于2020年在科創(chuàng)板上市。公司30年來專注于高精密數(shù)控車床領(lǐng)域，為工信部第二批專精特新“小巨人”企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括普及型數(shù)控車床、高端型數(shù)控車床、并行復(fù)合加工中心、自動(dòng)化產(chǎn)品，2022年上半年?duì)I收占比分別為20.37%、69.25%、0.76%、7.85%；毛利率分別為28.71%、35.98%、40.19%、38.74%。趨勢來看，具備更高產(chǎn)品附加值的高端型數(shù)控車床、并行復(fù)合加工中心收入占比有望加速提升。
具體來看，①高端型數(shù)控車床：公司主動(dòng)減少普及型數(shù)控車床訂單，高端型數(shù)控車床收入占比從2016年的36%提升至2022年上半年的69.25%?；谠谑钟唵谓Y(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)2023年占比將進(jìn)一步上升。②并行復(fù)合加工中心：重點(diǎn)突破并行復(fù)合加工技術(shù)的橫向開發(fā)，實(shí)現(xiàn)高速、高精度五軸聯(lián)動(dòng)加工技術(shù)的突破。并行復(fù)合加工中心可實(shí)現(xiàn)雙工作區(qū)模式、雙刀塔并行工作模式，有助于提高車床加工效率、縮短自動(dòng)化物流的輔助時(shí)間、提高加工精度。2022年上半年，并行復(fù)合加工中心產(chǎn)品收入占比0.76%，隨著新基地產(chǎn)能的釋放，有望成為公司未來重要的業(yè)績驅(qū)動(dòng)力。
三大核心部件實(shí)現(xiàn)自制，毛利率水平顯著優(yōu)于行業(yè)均值。數(shù)控車床主要功能部件包括主軸、刀塔、尾座、數(shù)控系統(tǒng)、導(dǎo)軌、絲杠、軸承、鑄件與鈑金件、液壓系統(tǒng)、氣動(dòng)系統(tǒng)等。其中，數(shù)控系統(tǒng)、主軸、刀塔、尾座、導(dǎo)軌、絲杠、軸承屬于核心部件。相較于國內(nèi)其他機(jī)床整機(jī)供應(yīng)商，公司核心優(yōu)勢之一即實(shí)現(xiàn)同步主軸、伺服刀塔、伺服尾座三大核心部件的自主化生產(chǎn)。三大核心零部件自制的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在質(zhì)量以及成本管理。2022年前三季度，公司銷售毛利率33.72%，高于行業(yè)均值。
募投產(chǎn)能陸續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司募投項(xiàng)目主要為“高端數(shù)控機(jī)床擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目”，計(jì)劃新增年產(chǎn)900臺(tái)高端數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)能力，包括T系列高端數(shù)控車床、自動(dòng)化加工單元、并行復(fù)合加工機(jī)等產(chǎn)品。2022年募投項(xiàng)目沙門基地如期投產(chǎn)，市場需求旺盛的中大型高端數(shù)控車床產(chǎn)能瓶頸大幅緩解，為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提供重要支撐。同時(shí)，沙門基地的投產(chǎn)對于鈑金件的產(chǎn)能亦有明顯改善。預(yù)計(jì)2023年普青、沙門、上海生產(chǎn)基地合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到約10億元，未來將根據(jù)訂單與市場情況作進(jìn)一步產(chǎn)能擴(kuò)張布局。
新能源汽車行業(yè)成為業(yè)績增長重要驅(qū)動(dòng)，高端數(shù)控車床發(fā)展迎契機(jī)
復(fù)合化技術(shù)將成為新能源汽車行業(yè)對機(jī)加裝備的主流需求。新能源汽車對于車削加工需求有所增加。同時(shí)，復(fù)合化技術(shù)實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)工序的集約化，對于新能源汽車行業(yè)實(shí)施自動(dòng)化、智能化加工模式具有重要意義。車削加工及車銑復(fù)合加工在新能源汽車領(lǐng)域的應(yīng)用包括剎車系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、輪轂系統(tǒng)、輪轂軸承、電機(jī)軸等。隨著募投產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司并行復(fù)合加工機(jī)系列產(chǎn)能有望得到大幅提升，助力新能源汽車行業(yè)的加速開拓。2022年上半年公司高端數(shù)控車床已在新能源汽車多個(gè)典型零件實(shí)現(xiàn)具體突破與應(yīng)用。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71、0.97、1.31億元，同比增速分別為-3.05%、36.75%、35.36%，對應(yīng)PE分別為35.25、25.77、19.04倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：①行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)床行業(yè)是技術(shù)密集、資金密集的行業(yè)，面臨的競爭包括：日本、德國等海外高端數(shù)控機(jī)床供應(yīng)商的競爭；國內(nèi)新涌現(xiàn)的民營供應(yīng)商的競爭。競爭加劇背景下，在技術(shù)、品牌、生產(chǎn)等多方面面臨新挑戰(zhàn)。②經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)母機(jī)下游包括機(jī)械制造、汽車、電力設(shè)備、鐵路機(jī)車、船舶、國防工業(yè)、航空航天、石油化工、工程機(jī)械、電子信息技術(shù)工業(yè)等。下游客戶固定資產(chǎn)投資景氣度對于機(jī)床行業(yè)需求影響較為直接。③敏感性分析：針對公司2022年業(yè)績做敏感性分析。悲觀場景：假設(shè)營業(yè)收入減少2%，營業(yè)成本提升2%，則毛利率為31.89%，下降2.67pct。樂觀場景：假設(shè)營業(yè)收入增長2%，營業(yè)成本下降2%，則毛利率為37.13%，提升2.57pct。
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