>> 申萬宏源-東方盛虹(000301)2022年度業(yè)績預(yù)告點評：價差走弱業(yè)績承壓，新材料布局未來可期-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
528KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：2022年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤為人民幣5-7.5億元，同比下滑約83.61-89.07%，預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.2-2.7億元，同比下滑約78.85-98.43%。其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-10.77到-8.27億元，環(huán)比下滑約1302-1725%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-11.13到-8.63億元，環(huán)比下滑約86-140%，表現(xiàn)低于預(yù)期。
化工品價格持續(xù)弱勢，煉廠投放表現(xiàn)不佳。2022年12月，公司1600萬噸煉化一體化項目全面投產(chǎn)。但是受疫情以及經(jīng)濟增速下滑影響，終端需求不佳，多數(shù)化工品價格持續(xù)走弱，這也導(dǎo)致主要煉油產(chǎn)品和化工品價格出現(xiàn)不同程度的下滑，其中Q4聚丙烯、乙二醇、PX、苯乙烯價格分別環(huán)比變化-3%、-6%、-5%、-12%，計算22Q4公司煉廠產(chǎn)品與當(dāng)期油價價差為785元/噸，環(huán)比下滑10%，22Q4煉廠產(chǎn)品與2個月前油價價差為506元/噸，環(huán)比下滑30%。隨著高價庫存的消化以及化工品回暖，煉廠盈利有望邊際改善。
需求下滑影響產(chǎn)品價格，聚酯板塊有待改善。從價差來看，由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能投放周期，疊加疫情反復(fù)影響下游需求，PTA價差整體收窄。具體到Q4來看，PTA板塊盈利能力有所下滑，我們計算Q4PTA與PX的價差縮小2%至196元/噸。從長絲來看，雖然12月份以后，長絲庫存和產(chǎn)銷均明顯改善，但是受之前需求不佳的拖累，Q4長絲價差環(huán)比縮小29%至1118元/噸。展望年后，江浙織造企業(yè)開機與印染企業(yè)開機率有望逐步反彈，長絲需求有望改善。
光伏EVA貢獻有所下滑，明年景氣依舊可期。作為國內(nèi)最大的光伏EVA企業(yè)，斯?fàn)柊顡碛?0萬噸/年的EVA產(chǎn)能，價格方面，國內(nèi)EVA的Q4均價19560元/噸，環(huán)比下滑幅度高達19%，同時，裝置在Q4進行了約一個月的檢修，EVA貢獻明顯減少，但是對于整體業(yè)績?nèi)匀惶峁┮欢ㄖ??？紤]到2025年之前光伏級EVA的需求復(fù)合增長率近20%，而近兩年供應(yīng)端受限于裝置投產(chǎn)等因素，2023年公司仍將受益于光伏EVA的景氣周期。
新材料項目逐步落地，第二成長曲線有望開啟。公司加快布局下游化學(xué)新材料，包括聚烯烴彈性體(POE)項目，其中800噸POE中試項目于9月27日一次性開車成功，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，連續(xù)穩(wěn)定運行；規(guī)劃建設(shè)70萬噸EVA新材料項目；規(guī)劃可降解塑料項目等，未來產(chǎn)品附加值和業(yè)績空間有望進一步提升。
投資分析意見：考慮到公司成本和產(chǎn)品端雙重承壓，我們下調(diào)2022~2024年凈利潤預(yù)測分別為6.5、89.12、117.86億元（原預(yù)測分別為31.25、102.15、119.99億元），對應(yīng)PE分別為156X、12X和9X?？春霉竟夥塃VA產(chǎn)能的領(lǐng)先優(yōu)勢，參考可比公司聯(lián)泓新科及榮盛石化的均值（20），我們給予公司2023年13倍市盈率，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動，煉化項目開工率不及預(yù)期，在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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