>> 華泰證券-皖通高速(600012)出行加速復(fù)蘇，上調(diào)2023盈利預(yù)測-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 914KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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春運車流強勁復(fù)蘇，寧宣杭高速已全線貫通
在2022年Q4低谷期過后，高速公路行業(yè)迎來了春運車流量的強勁復(fù)蘇 寧宣杭高速江蘇段和浙江段如期在2022年Q4開通，公司路網(wǎng)已發(fā)生積極變化?？紤]行業(yè)Q4車流量表現(xiàn)較差，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利預(yù)測至人民幣15.1億元（前值15.6億元）；考慮近期出行加速恢復(fù)，我們上調(diào)公司2023/2024年歸母凈利預(yù)測至人民幣18.0/19.8億元（前值17.3/19.1億元）。我們使用DDM估值法，給予600012 CH目標價人民幣9.31元（前值：人民幣7.87元），基于CAPM計算折現(xiàn)率Ke=8.8%（前值9.2%）；給予995 HK目標價9.20港幣（前值：8.92港幣），基于Ke=10.3%（前值8.9%）。維持“買入”評級。
去年Q4為行業(yè)量價低谷期，股價已基本反映
回顧2022年Q4，疫情對高速公路客貨車流量均產(chǎn)生拖累。據(jù)交通部規(guī)劃院，全國高速公路Q4客車/貨車流量同比降低20%/6%。據(jù)國常會部署，全國收費公路在Q4對貨車通行費減免10%。公司主要路產(chǎn)為穿越安徽省的國道主干線，貨車收入占比高。分季度看，安徽省在2022年Q1/Q2/Q3/Q4的公路貨運量同比變化+8/-12/-2/-11%。綜上，去年Q4為行業(yè)和公司的低谷期。我們認為當前公司股價已基本反映Q4情況。
春運“煙火氣”回歸，車流量正快速回升
潛在出行水平不斷累加。在疫情前，全國高速公路客車流量增速（2015-2019年CAGR：11.9%）與汽車保有量增速（同期CAGR：11.0%）基本相近。2022年末全國汽車保有量較2019年末增長22.7%，隱含客車流量潛在水平已超越2019年水平。春節(jié)前15天（即返鄉(xiāng)客流），全國高速公路小客車流量恢復(fù)到2019年同期的112%。初五至初十（即返程客流），小客車流量恢復(fù)到2019年同期的128%，彰顯回城務(wù)工需求的韌性。據(jù)安徽交通廳，春節(jié)假期安徽高速公路車流量同比增長16.5%，較2019年增長13.6%。
路網(wǎng)發(fā)生積極變化，高股息值得配置
寧宣杭高速江蘇段在2022年9月通車，浙江段在同年12月通車。省際“斷頭路”打通后，寧宣杭高速成為連接南京與杭州的重要通道，車流量有望逐步提高。合安高速廬江至桐城段改擴建于2022年9月完工，或?qū)ο噙B的高界高速產(chǎn)生利好。假設(shè)公司分紅率維持60%，我們預(yù)計2022/2023/2024年公司A股股息率為7.0/8.3/9.1%，H股股息率為8.9/10.6/11.7%。高股息具有吸引力。
風險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費率下調(diào)。
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