>> 華創(chuàng)證券-春立醫(yī)療(688236)深度研究報告：骨科集采落地，邁入成長新階段-230203
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
大小： |
2369KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
國內(nèi)領(lǐng)先的骨科醫(yī)療器械廠商。公司主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品及脊柱類植入產(chǎn)品，其中關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關(guān)節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合。關(guān)節(jié)類假體產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重超過90%。公司國內(nèi)收入占比超過90%。在國內(nèi)，隨著公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的逐步完善和產(chǎn)品競爭力的不斷提升，公司產(chǎn)品銷往的終端醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)增長趨勢。在海外，公司也在積極推進產(chǎn)品拿證和渠道擴張。
關(guān)節(jié)：集采后加速放量。公司在關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的市場地位。公司擁有眾多關(guān)節(jié)創(chuàng)新產(chǎn)品，如全陶和半陶關(guān)節(jié)、定制化關(guān)節(jié)、單髁膝關(guān)節(jié)、髕股關(guān)節(jié)、3D打印產(chǎn)品等。21年9月，關(guān)節(jié)全國集采開標，公司在三個髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)競標中均實現(xiàn)中標，預計髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品的銷售量將在短期內(nèi)實現(xiàn)顯著提升；且中標價格在主要廠商中相對較高，有利于公司保持盈利能力，更好的提升研發(fā)實力、維持競爭優(yōu)勢。公司的膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品因為報價較高未能實現(xiàn)中標，但是公司通過積極開發(fā)高端“非帶量”膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品、拓展海外膝關(guān)節(jié)市場、開拓民營醫(yī)院市場、與已中標膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品廠商貝思達合作等措施以減輕膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品未中標的影響。關(guān)節(jié)集采降價后預計國內(nèi)關(guān)節(jié)手術(shù)量有望提升，公司關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)有望借助集采加速放量。
脊柱和創(chuàng)傷：實現(xiàn)骨科植入物全面布局。1）脊柱：22年9月，脊柱全國集采開標。公司提交的八個產(chǎn)品系統(tǒng)類別全部中標，各地區(qū)于2023年1-2月起執(zhí)行。公司將積極推進營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，進一步提升脊柱產(chǎn)品市占率。2）創(chuàng)傷：公司在積極補齊創(chuàng)傷業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品管線。截至22H1，公司創(chuàng)傷系列產(chǎn)品研發(fā)已取得一定進展，其中，創(chuàng)傷截骨產(chǎn)品處于設(shè)計階段，創(chuàng)傷髓內(nèi)固定產(chǎn)品處于送檢階段，創(chuàng)傷金屬骨針處于注冊階段，創(chuàng)傷鎖定鋼板處于送檢階段，創(chuàng)傷外固定處于注冊階段。
拓展新業(yè)務(wù)，建立第二成長曲線。1）運動醫(yī)學：不可吸收帶線錨釘于19年獲批。非吸收性外科縫線系列產(chǎn)品、門型釘、帶袢鈦板于21年獲批。PEEK材料帶線錨釘、一次性刨削刀頭、界面螺釘于22H1獲批。公司在運動醫(yī)學領(lǐng)域的布局已經(jīng)基本完成。2）PRP：富血小板血漿制備套裝于22年獲批，是國內(nèi)首家全自動富血小板血漿制備系統(tǒng)。醫(yī)用離心機也于22年獲批。3）口腔：頜面接骨板系統(tǒng)、正畸頰面管、正畸托槽于22年獲批，正畸絲于23年1月獲批，標志公司金屬正畸產(chǎn)品注冊證已齊備。
盈利預測與投資評級：我們預計，公司22-24年收入分別為12.28、17.19、22.34億元，同比增長11%、40%、30%，歸母凈利潤分別為3.44、4.47、5.81億元，同比增長7%、30%、30%，對應(yīng)22-24年EPS分別為0.89、1.16、1.51元，以2023年2月2日股價為參考，對應(yīng)PE分別為34、26、20倍?？杀裙?023年平均PE為29，考慮到公司關(guān)節(jié)和脊柱業(yè)務(wù)集采后將加速放量，并且積極拓展運動醫(yī)學、PRP、口腔等新業(yè)務(wù)，建立第二成長曲線。我們給予公司2023年35倍估值，對應(yīng)目標價約41元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、關(guān)節(jié)產(chǎn)品集采后放量不達預期；2、新業(yè)務(wù)放量不達預期；3、海外業(yè)務(wù)增長不達預期。
|
|
