>> 國(guó)盛證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：需求何時(shí)啟動(dòng)是當(dāng)前階段的核心矛盾-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 2215KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周行情回顧：
中信煤炭指數(shù)3142.92點(diǎn)，下跌1.31%，跑輸滬深300指數(shù)0.35pct，位列中信板塊漲跌幅榜第26位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
動(dòng)力煤：重點(diǎn)關(guān)注后市非電需求啟動(dòng)情況。節(jié)后，產(chǎn)地煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)逐步向好，但需求端情緒低迷，疊加中下游環(huán)節(jié)庫(kù)存高位，煤價(jià)承壓下跌。截至2月3日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)主流報(bào)價(jià)1160元/噸左右，周環(huán)比-65元/噸。產(chǎn)地方面，榆林區(qū)域多數(shù)復(fù)工煤礦尚未達(dá)到正常產(chǎn)量水平，整體供給有限，山西及內(nèi)蒙地區(qū)煤礦生產(chǎn)已恢復(fù)接近年前水平。價(jià)格方面，陜西地區(qū)需求表現(xiàn)一般，市場(chǎng)仍呈現(xiàn)供需兩弱狀態(tài)；內(nèi)蒙區(qū)域市場(chǎng)情緒較好，價(jià)格運(yùn)行穩(wěn)中略偏強(qiáng)；山西部分區(qū)域兌現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)為主，目前市場(chǎng)煤發(fā)港倒掛明顯，導(dǎo)致貿(mào)易商采購(gòu)不積極。港口方面，中北方港口庫(kù)存整體偏高，疊加非電企業(yè)復(fù)工緩慢，市場(chǎng)需求延續(xù)低迷。價(jià)格走勢(shì)偏弱的情況下，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，采購(gòu)多以觀望為主，致報(bào)價(jià)承壓繼續(xù)走低。下游方面，節(jié)后下游企業(yè)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，終端開工逐步上行帶動(dòng)煤耗需求小幅釋放，疊加北方寒潮影響依舊，電廠日耗也快速回升，但考慮到部分電廠有長(zhǎng)協(xié)煤和進(jìn)口煤補(bǔ)充，市場(chǎng)煤整體需求表現(xiàn)一般。整體而言，隨著節(jié)后主產(chǎn)地中小礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，銷售大部分以保供及下游剛需為主，坑口煤價(jià)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，但由于港口煤價(jià)跌幅遠(yuǎn)高于坑口，港口發(fā)運(yùn)倒掛嚴(yán)重，致部分貿(mào)易商已暫停發(fā)運(yùn)，或進(jìn)一步影響港口調(diào)入。此外，正月十五過后，化工、水泥等非電企業(yè)開工負(fù)荷有望逐步提升至正常水平，屆時(shí)補(bǔ)庫(kù)需求有望帶動(dòng)市場(chǎng)煤需求進(jìn)一步釋放，從而對(duì)煤價(jià)形成一定支撐。
焦煤：市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，等待終端需求啟動(dòng)。本周，產(chǎn)地煤礦多數(shù)已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)量持續(xù)回升，但下游焦企利潤(rùn)不佳，生產(chǎn)以消耗廠內(nèi)原料庫(kù)存為主，補(bǔ)庫(kù)需求暫緩，疊加貿(mào)易商考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)多以觀望為主，煤礦出貨不順，部分煤礦庫(kù)存小幅積累，需求疲軟。截至2月3日，京唐港山西主焦報(bào)收2500元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，產(chǎn)地煤礦多數(shù)已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，煉焦煤供應(yīng)量持續(xù)回升。進(jìn)口蒙煤方面，隨著春節(jié)假期結(jié)束，下游貿(mào)易企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，本周口岸通關(guān)量穩(wěn)步回升，日均通關(guān)恢復(fù)至850車以上，同時(shí)隨著貿(mào)易商陸續(xù)復(fù)工，本周口岸蒙煤詢盤報(bào)價(jià)增多，成交氛圍有所好轉(zhuǎn)。需求端，焦企考慮成本問題，當(dāng)前整體補(bǔ)庫(kù)積極性不高，部分少量采購(gòu)，市場(chǎng)情緒延續(xù)偏弱。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫(kù)存已降至絕對(duì)低位，考慮到正月十五過后，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)部分焦企開工積極性提升，均對(duì)原料煤有補(bǔ)庫(kù)需求，從而對(duì)焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)以穩(wěn)為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤(rùn)變化情況。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒，給市場(chǎng)注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：焦鋼博弈繼續(xù)，市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。近期，焦鋼博弈延續(xù)，焦炭供需格局邊際向好，且盈利狀況欠佳，多數(shù)焦企對(duì)焦炭繼續(xù)降價(jià)有抵觸情緒。供應(yīng)端，年后原料煤價(jià)格下跌緩慢，且多數(shù)焦企仍有一定高價(jià)煤庫(kù)存，利潤(rùn)修復(fù)較為緩慢，生產(chǎn)積極性一般，供應(yīng)端產(chǎn)量短期暫難有明顯回升。需求端，鋼廠在需求預(yù)期推動(dòng)下復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快，鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，日耗增加，同時(shí)春節(jié)期間由于運(yùn)力問題導(dǎo)致鋼廠到貨情況不佳，廠內(nèi)庫(kù)存下降，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求增加。綜合來看，隨著節(jié)后鋼廠需求快速啟動(dòng)，部分鋼廠采購(gòu)積極，焦企庫(kù)存開始下降，供需格局邊際向好，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦炭市場(chǎng)或?qū)悍€(wěn)運(yùn)行。后期需持續(xù)關(guān)注下游成材需求，鐵水產(chǎn)量和鋼材利潤(rùn)情等對(duì)焦炭市場(chǎng)的影響。
投資策略。煤炭板塊自2022年9月以來，已調(diào)整5個(gè)月之久，且遭機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性減配（22Q4主動(dòng)型基金對(duì)煤炭板塊持倉(cāng)占比僅0.99%，環(huán)比22Q3下滑0.52pct）。但當(dāng)前煤炭企業(yè)PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高達(dá)10%+，在煤炭市場(chǎng)雙軌運(yùn)行的背景下，煤企高盈利的穩(wěn)定和持續(xù)性遠(yuǎn)超預(yù)期，板塊性價(jià)比凸顯，堅(jiān)定看好。此外，市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)預(yù)期過于悲觀，大部分認(rèn)為煤價(jià)將從此轉(zhuǎn)勢(shì)，2023年中樞下移。但我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的邊際修復(fù)和地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，2023年動(dòng)力煤市場(chǎng)總體呈現(xiàn)供需基本平衡但階段性偏緊的格局，且煤炭市場(chǎng)仍面臨諸多結(jié)構(gòu)性矛盾，如鐵路外運(yùn)、動(dòng)煤“雙規(guī)制”、海外不確定性等，均將對(duì)煤價(jià)形成較強(qiáng)支撐?？紤]到非電用煤或存驚喜，2023年煤價(jià)波動(dòng)幅度或加大，中樞或超市場(chǎng)預(yù)期（具體參見報(bào)告《估值修復(fù)不會(huì)缺席，矛盾難解，價(jià)格或存驚喜》）。強(qiáng)烈看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；看好低估值、高股息的山煤國(guó)際；堅(jiān)守核心資產(chǎn)，看好高長(zhǎng)協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦：中國(guó)神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源；重點(diǎn)推薦焦煤板塊的潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)
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