>> 華金證券-2023年債務(wù)周期展望：休養(yǎng)生息-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 770KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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投資要點(diǎn)
孰能濁以止，靜之徐清？孰能安以久，動之徐生？保此道者不欲盈，夫唯不盈，故能蔽而新成?！兜赖陆?jīng)》
自2016年開始，在每年年底的債務(wù)周期展望中，我們都會給下一年定義一個關(guān)鍵詞。2016年底，我們對2017年定義的關(guān)鍵詞是“全面去杠桿”；2017年底，我們對2018年定義的關(guān)鍵詞是“全球經(jīng)濟(jì)共振下行”；2018年底，我們對2019年定義的關(guān)鍵詞是“期待出清、謹(jǐn)防過熱”；2019年底，我們對2020年定義的關(guān)鍵詞是“關(guān)注政策頂”；2020年底，我們對2021年定義的關(guān)鍵詞是“這次真的不一樣”；2021年底，我們對2022年定義的關(guān)鍵詞是“微明”（即潛在增速下行，倒逼政策收斂，維持穩(wěn)定宏觀杠桿率的政策目標(biāo)）?；仡^來看，除了2020年判斷有誤外（2020年的關(guān)鍵詞無疑是“疫情”），其他均基本正確；2022年雖然有疫情的二次沖擊，但大體判斷仍然準(zhǔn)確。
站在2022年底，我們對2023年定義的關(guān)鍵詞是“休養(yǎng)生息”，即過去三年困擾中國經(jīng)濟(jì)的核心病灶（疫情）被拔除，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始逐步恢復(fù)、修養(yǎng)生息，雖然恢復(fù)的彈性和持續(xù)性值得關(guān)注，但短期來看，進(jìn)一步惡化的概率微乎其微；另一方面，政策則仍然堅(jiān)持穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，引導(dǎo)實(shí)體部門負(fù)責(zé)增速逐步向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，回收疫情期間投放的過剩流動性。在2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”之后，我們對上述判斷更為確信。因此，我們對中國2023年國家資產(chǎn)負(fù)債表的判斷與站在2021年底對2022年的判斷非常一致，除非有供給端（瘟疫和戰(zhàn)爭）的沖擊，我們傾向于認(rèn)為，負(fù)債端實(shí)體部門負(fù)債增速下行，金融部門（以及與之對應(yīng)的貨幣政策）保持平穩(wěn)中性，資產(chǎn)端實(shí)際GDP同比增速則是較2022年四季度出現(xiàn)溫和改善，這是一個面多水少、擠壓泡沫的情景，包括股債在內(nèi)，各大類資產(chǎn)都很難有非常優(yōu)異的表現(xiàn)。
本報告做出的展望基于我們的盈利債務(wù)周期模型，在此基礎(chǔ)上對于全球經(jīng)濟(jì)史的回顧，以及長期以來對全球15個主要經(jīng)濟(jì)體高頻數(shù)據(jù)的跟蹤。
有關(guān)全球經(jīng)濟(jì)史的回顧，投資者可以參閱我們此前發(fā)布的兩套報告。
（1）周期不眠之美國篇，包括：動蕩年代（1944-1988）、九零危機(jī)（1989-1992）、驚艷全球（1993-2000）、網(wǎng)絡(luò)泡沫（2001-2006）、次貸危機(jī)（2007-2015）。
?。?）周期不眠之中國篇，包括：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)（1949-1977）、改革開放（1978-1991）、朱氏變革（1992-1999）、黃金年代（2000-2007）、未有之變（2008-2015）。
在回溯了二戰(zhàn)之后的中美經(jīng)濟(jì)史后，我們主要的工作是在盈利債務(wù)周期框架下持續(xù)跟蹤全球15個經(jīng)濟(jì)體的高頻數(shù)據(jù)。這15個經(jīng)濟(jì)體在全球GDP中占比約為3/4，包括：美國、歐元區(qū)、英國、日本、新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、金磚五國、墨西哥、阿根廷。投資者可以參閱我們于每個月發(fā)布的這些經(jīng)濟(jì)體的各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜述。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松
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