>> 浙商證券-裕太微(688515)新股報(bào)告：發(fā)力車載以太網(wǎng)芯片-230203
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 2688KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔣高振 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
裕太微是中國實(shí)現(xiàn)千兆高端以太網(wǎng)物理層芯片大規(guī)模銷售的企業(yè)。產(chǎn)品已成功進(jìn)入普聯(lián)、盛科通信等國內(nèi)眾多知名企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋信息通訊、汽車電子、消費(fèi)電子、監(jiān)控設(shè)備、工業(yè)控制等眾多市場領(lǐng)域，目前已有百兆、千兆等傳輸速率以及不同端口數(shù)量的產(chǎn)品組合可供銷售。
以太網(wǎng)物理層芯片龍頭，產(chǎn)品多領(lǐng)域布局
裕太微是國內(nèi)以太網(wǎng)物理層芯片龍頭，目前已有商規(guī)級(jí)、工規(guī)級(jí)、車規(guī)級(jí)等不同性能等級(jí)，以及百兆、千兆等不同傳輸速率和不同端口數(shù)量的產(chǎn)品組合，并進(jìn)入國內(nèi)知名企業(yè)供應(yīng)鏈體系。22H1公司商規(guī)/工規(guī)/車規(guī)級(jí)芯片占比分別為63%/27%/3%。此外公司2.5G物理層產(chǎn)品已量產(chǎn)流片，車載千兆以太網(wǎng)物理層芯片已工程流片，并即將推出交換芯片和網(wǎng)卡芯片兩個(gè)新產(chǎn)品線，產(chǎn)品品類不斷完善，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
以太網(wǎng)市場穩(wěn)定增長，國產(chǎn)化替代正當(dāng)時(shí)
根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司的數(shù)據(jù)，2021年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場規(guī)模120億元，到2025年望突破300億元，2022~2025年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場規(guī)模預(yù)CAGR超過25%。以太網(wǎng)物理層芯片是一個(gè)復(fù)雜的數(shù)模混合芯片系統(tǒng)，芯片中包含高性能SerDes、高性能ADC/DAC、高精度PLL等AFE設(shè)計(jì)，市場主要由海外廠商壟斷，博通、美滿電子、德州儀器、高通和中國臺(tái)灣瑞昱五家國際巨頭占據(jù)全球超過90%的市場份額，國內(nèi)廠商國產(chǎn)替代空間廣闊。
持續(xù)加碼車載以太網(wǎng)，成長空間廣闊
隨著汽車電動(dòng)化、智能化的發(fā)展，車載以太網(wǎng)有望逐步取代傳統(tǒng)總線技術(shù)，成為下一代車載網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)。根據(jù)以太網(wǎng)聯(lián)盟的預(yù)測，未來智能汽車單車以太網(wǎng)端口將超過100個(gè)，為車載以太網(wǎng)芯片帶來巨大的市場空間。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司的預(yù)測，2021年-2025年車載以太網(wǎng)PHY芯片出貨量將呈10倍數(shù)量級(jí)的增長，2025年中國車載以太網(wǎng)物理層芯片搭載量將超過2.9億片。公司車規(guī)百兆產(chǎn)品已量產(chǎn)，千兆也已完成流片測試，未來成長空間廣闊。
公司是中國實(shí)現(xiàn)千兆高端以太網(wǎng)物理層芯片大規(guī)模銷售的企業(yè)。公司當(dāng)前尚未盈利，我們采用PS法估值。我們選取了翱捷科技，圣邦股份，思瑞浦作為可比公司，可比公司2022~2024年對(duì)應(yīng)PS為20/15/11倍。預(yù)計(jì)公司22年至24年?duì)I收分別為4.08/7.31/9.66億元，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)PS 18/10/8倍，建議關(guān)注上市后表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新能力不足的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；核心技術(shù)流失；
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