>> 國金證券-金融工程周報：“數(shù)”看期貨，期指基差升水收窄或重回貼水，商品定價由需求主導(dǎo)-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場概況與主動對沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來看，四大期指表現(xiàn)分化，小市值期指明顯占優(yōu)。全部合約角度看，四大期指總持倉量均增加，交易行為上期指“量價齊升”態(tài)勢改變，交易仍活躍?；钏椒矫?，IF、IC、IM和IH當(dāng)季合約的年化基差率分別為0.17%、-2.92%、-4.74%和1.22%，期指升水如期大幅收窄或轉(zhuǎn)為貼水，IC與IM期指當(dāng)月合約也重回貼水，隨著分紅影響的加深和交易者情緒的改變，IF期指或也重回貼水。期指跨期價差開始從尾部向峰部的分布回歸，體現(xiàn)樂觀預(yù)期交易轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)基本面博弈交易的過程。
正反套空間上，以年化收益5%計算，剩余10個交易日，正反套當(dāng)月合約基差率需要分別達(dá)到0.46%與-0.75%，按照收盤價格看目前沒有套利空間。
市場預(yù)期上，四大股指估值水平均處于較低水平，各股指股債利差2019年以來分位數(shù)不再處于絕對高位，但整體股指配置性價比仍高。小市值期指已經(jīng)連續(xù)五周上揚，周度收益率回歸正常，均不再處于80%分?jǐn)?shù)以上的高位，樂觀交易情緒已得到較充分釋放，快速反彈時部分不利信息未得到市場完全消化，強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期驗證下，短期需警惕“買預(yù)期，賣現(xiàn)實”的市場行情演繹，期指標(biāo)的指數(shù)內(nèi)部分板塊波動明顯放大，風(fēng)險提升，持倉不宜過度樂觀。而中期實質(zhì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)斜率將最終決定期指的中期走勢，期指連續(xù)大幅上漲的強(qiáng)勢樂觀預(yù)期下，基本面驗證或形成共振行情，中期上漲空間足。后續(xù)我們估計IF期指或重回貼水，IC和IM期指總體基差率保持在當(dāng)前水平。
本周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為0.29%、0.15%和0.00%；IC、IF和IH主動對沖策略表現(xiàn)遜于被動對沖組合，收益率為-0.05%、-0.69%和-0.97%。
商品市場回顧與最新配置觀點
本周商品期貨市場普遍收跌，整體收跌-2.27%。漲幅靠前商品期貨白糖、滬鎳和LPG的相關(guān)股票表現(xiàn)如下：白糖相關(guān)華資實業(yè)本周表現(xiàn)最好收漲6.73%；滬鎳相關(guān)湘潭電化大漲9.92%；LPG相關(guān)凱美特氣收漲14.07%。權(quán)益市場震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長期供求的再平衡才是定價的核心。
價差方面，在統(tǒng)計的56個品種中有24個品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BACK結(jié)構(gòu)本周變化不大，略有擴(kuò)大。
市場方面，能源板塊尤其原油和燃油的大幅下跌帶動整體市場下挫，以周度為時間尺度觀察市場定價主線過于高頻，短期商品價格波動博弈也是市場在尋找平衡點的過程，近期市場定價重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向需求，仍有幾個關(guān)鍵博弈點：1，宏觀增長預(yù)期與滯后的實際基本面復(fù)蘇；2，海外需求下降與國內(nèi)恢復(fù)斜率上揚3，海外宏觀政策邊際變化帶來的需求預(yù)期變化。國內(nèi)需求端受到多重因素干擾，干擾下短期過度下挫將創(chuàng)造建倉機(jī)會，需求出現(xiàn)明顯邊際改善時，需求實際改善將與樂觀情緒共振打開商品上行空間，預(yù)期驅(qū)動下價格上行甚至?xí)I(lǐng)先于開工與庫存反應(yīng)。市場BACK結(jié)構(gòu)縮小后保持，一方面因為活躍合約變化造成計算合約發(fā)生變化，BACK結(jié)構(gòu)縮小，不同時期的價差結(jié)構(gòu)不能完全可比，但更遠(yuǎn)月的活躍合約比較下BACK結(jié)構(gòu)縮小，體現(xiàn)了市場悲觀情緒緩解。
從國內(nèi)驅(qū)動來看，國內(nèi)政策定調(diào)積極，穩(wěn)增長政策仍是投資主線?；久鎸用嫔祥_工率等數(shù)據(jù)未見明顯修復(fù)，部分商品價格波動明顯放大，但宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)邊際變好，需求恢復(fù)傳導(dǎo)的滯后性可能使商品基本面在一段時間后集中體現(xiàn)出向好變化。市場后續(xù)或?qū)⒀堇[“預(yù)期先行，實際復(fù)蘇驗證”的共振行情。
風(fēng)險提示
以上結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險。
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