>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)研究-債券做市業(yè)務(wù)啟動點(diǎn)評：首批12家券商獲債券做市資格，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷推進(jìn)-230205
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 611KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：2023年2月3日，證監(jiān)會公告，交易所債券市場正式啟動債券做市業(yè)務(wù)，后續(xù)證監(jiān)會將指導(dǎo)滬深交易所有序開展債券做市業(yè)務(wù)。
何為債券做市業(yè)務(wù)？做市業(yè)務(wù)是指做市商在交易所債券市場持續(xù)報出做市品種的雙邊買賣價格，對債券投資者的詢價請求進(jìn)行回復(fù)，以及通過交易所認(rèn)可的其他做市方式，為債券提供流動性的行為。時隔1年債券做市商制度業(yè)務(wù)正式啟動，債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)完善。2022年1月滬深證券交易所制定發(fā)布了新版《債券交易規(guī)則》，明確提及建立債券做市商機(jī)制，為債券做市提供制度基礎(chǔ)。時隔一年，滬深交易所宣布債券做市業(yè)務(wù)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已全部就緒，將于2023年2月6日正式啟動業(yè)務(wù)。
做市業(yè)務(wù)采用分層機(jī)制，基準(zhǔn)做市品種覆蓋主流債券品類。根據(jù)《交易規(guī)則》規(guī)定，債券做市業(yè)務(wù)采取分層機(jī)制，做市商可自主選擇成為主做市商為基準(zhǔn)做市債券品種提供做市服務(wù)，也可以選擇作為一般做市商為自選債券品種開展做市業(yè)務(wù)。據(jù)深交所披露，其最新基準(zhǔn)做市品種清單包含186只債券，涵蓋國債、地方債、政策性金融債、信用債等主流債券品種；上證債券信息網(wǎng)披露，其基準(zhǔn)做市清單包含40只債券，涉及11只利率債和29只信用債。滬深交易所均鼓勵債券承銷商為其承銷的債券品種做市。
做市商制度完善交易所債券市場功能，有利于增強(qiáng)市場穩(wěn)定性和降低債券發(fā)行成本。做市商制度能夠在正常市場環(huán)境下起到潤滑劑作用，強(qiáng)化債券市場穩(wěn)定性，提高債券市場直接融資效率，也有助于推動重點(diǎn)債券品種形成合理的債券收益率曲線，提供有價值的定價參考，引導(dǎo)市場合理定價；以2022年11月的債市調(diào)整為例，如果做市商在贖回拋售的過程中及時承接市場債券，等到市場情緒穩(wěn)定，做市商再把手中的債券低估值出售給其他投資機(jī)構(gòu)，債券市場的穩(wěn)定性將會大幅提升，債券相關(guān)的理財產(chǎn)品破凈比例或會減少。
首批做市商名單涉及12家證券公司，后續(xù)名單有望持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷推進(jìn)。首批共有12家券商參與債券做市，分別為安信證券、東方證券、國泰君安、國信證券、華泰證券、銀河證券、招商證券、中信建投、中信證券、財通證券、國金證券等。根據(jù)《交易規(guī)則》規(guī)定，券商需取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格后才能獲得債券做市資格，而成為主做市商還需符合條件包括：1）近2年債券交易量排名靠前；2）具有專業(yè)的做市團(tuán)隊(duì)和較強(qiáng)的做市能力；3）交易所規(guī)定的其他條件。交易所還將對債券做市商提供支持措施，包括獲得債券借貸、債券回購等融資、融券便利、優(yōu)先開展債券創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)等方面。
債券做市業(yè)務(wù)落地有望厚增券商業(yè)績，中性情景下預(yù)計2030年券商債券做市+科創(chuàng)板做市收入近千億規(guī)模。自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來，債券規(guī)模迅速增長，截至2022年12月31日托管量已達(dá)15.94萬億元，交易所債券現(xiàn)券年交易量達(dá)到38.4萬億元，債券做市業(yè)務(wù)潛在空間廣闊，中性情景下預(yù)計2023-2030年交易所債券現(xiàn)券年交易量復(fù)合增速為16%，2030年券商做市交易占比10%，做市差價為0.1%，則2030年券商債券做市收入127億；中性情景下預(yù)計2023-2030年A股股票成交復(fù)合增速為8%，2030年券商科創(chuàng)板做市交易占比3.75%，做市差價為0.5%，則2030年券商科創(chuàng)板做市收入845億；則2030年券商債券做市+科創(chuàng)板做市合計收入972億。
投資分析意見：重申強(qiáng)烈看好券商板塊。當(dāng)前券商板塊估值觸底+顯著被低配：估值看，現(xiàn)券商板塊PB估值1.28倍，處于近十年10%分位數(shù)。持倉看，4Q22主動權(quán)益基金持倉券商占比0.83%/qoq+11bp，板塊配置系數(shù)約0.23，仍顯著被低配。近期政策信號積極，全面注冊制改革征求意見，行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷，引導(dǎo)增量資金持續(xù)入市。當(dāng)前券商業(yè)績改善趨勢確定，預(yù)計板塊1Q23E利潤同比增長超過50%，首推東方證券，重點(diǎn)關(guān)注東方財富、興業(yè)證券、廣發(fā)證券。
風(fēng)險提示：1、流動性不及預(yù)期影響市場走勢；2、權(quán)益市場大幅下跌。
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