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雖然全球廣告市場面臨較大宏觀逆風(fēng)，2022Q4谷歌在線廣告出現(xiàn)下降，但云業(yè)務(wù)依舊保持了32%的增速，顯示了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的強(qiáng)勁需求。但后續(xù)相對保守的展望以及YouTube較弱的表現(xiàn)使得市場對公司后續(xù)業(yè)績增長產(chǎn)生一定擔(dān)憂。展望2023年和一季度，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定性，但我們認(rèn)為，谷歌在全球廣告逆風(fēng)中仍具備韌性，同時(shí)2022Q4的降速更多來自特定行業(yè)，因此我們看好公司在北美在線廣告中份額的提升機(jī)會。中長期看，YouTubeShorts的短視頻轉(zhuǎn)型、云計(jì)算、自動駕駛、AI服務(wù)都將為公司提供增長空間。隨著ChatGPT概念逐漸火熱，谷歌作為全球AI領(lǐng)域積累最強(qiáng)的公司之一，料將在語言大模型以及搜索等領(lǐng)域不斷落地新產(chǎn)品。我們看好公司在AI領(lǐng)域以及降本增效帶來的利潤改善前景，看好公司中長期的投資價(jià)值。
　　▍業(yè)績概覽：在線廣告壓力初顯，整體業(yè)績?nèi)跃唔g性。2022年四季度公司收入760億美元（同比+1%，不考慮外匯同比+7%），營業(yè)利潤182億美元（-17%），凈利潤136億美元（-34%）。其中谷歌服務(wù)（廣告、YouTube訂閱、硬件銷售、Google play等）收入678億美元，云收入73億美元，其他業(yè)務(wù)收入9億美元。分業(yè)務(wù)板塊，谷歌搜索廣告426億美元（-1.6%），增長主要源自泛零售以及線下旅游的增長，同時(shí)AI幫助谷歌廣告業(yè)務(wù)向移動端收入轉(zhuǎn)型。YouTube廣告收入80億美元（-7.8%），增長下降主要由于四季度廣告商支出回落擴(kuò)大。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟廣告收入85億美元（-8.9%），基本符合預(yù)期。其他業(yè)務(wù)，包含YouTube訂閱、硬件銷售、Google play等業(yè)務(wù)的收入為68億美元（-2.3%），增速放緩主要源自Google play對傭金率的下調(diào)。公司預(yù)計(jì)外匯逆風(fēng)仍將延續(xù)，同時(shí)高基數(shù)、Google Play支出放緩等影響，2023Q1收入仍面臨一定壓力。
　　▍在線廣告：部分廣告主收縮開支，短視頻轉(zhuǎn)型順利。四季度公司廣告整體收入590億美元（-3.6%），其中，搜索廣告收入426億美元（-1.6%），YouTube廣告收入80億美元（-7.8%），增速放緩，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟收入85億美元（-8.9%）。搜索廣告的下降受多方面因素影響，在線廣告的增長驅(qū)動力主要來自旅游和零售，YouTube收入下降是由于四季度廣告商支出回落擴(kuò)大。2022Q4谷歌MusicPremium和YouTube TV的增長與硬件設(shè)備的增長被Google Play的下降抵消，這反映了亞太地區(qū)的外匯逆風(fēng)。AI幫助谷歌廣告業(yè)務(wù)向移動端收入轉(zhuǎn)型，人工智能驅(qū)動廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)更高基數(shù)的增長，大語言模型可以有效提高廣告商轉(zhuǎn)換率。YouTube廣告雖面臨較大的品牌廣告與直投廣告收縮壓力，但公司亦逐步調(diào)整，在CTV等領(lǐng)域進(jìn)行拓展。同時(shí)YouTube短視頻業(yè)務(wù)進(jìn)展相對順利，YouTube Short觀看量達(dá)到500億每日，高于Q1季度時(shí)的300億每日。訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長，YouTube Music和Premium訂閱者包括試用者超過800億。但從短期維度，預(yù)計(jì)公司持續(xù)的投入和高基數(shù)效應(yīng)將影響其業(yè)績的表現(xiàn)。
　　▍谷歌云：整體符合預(yù)期，大模型產(chǎn)品加速落地。四季度谷歌云（含GCP）收入73億美元（+32%），進(jìn)一步加速。營業(yè)虧損率從16%減少至6.6%。GCP基礎(chǔ)設(shè)施以及平臺服務(wù)的增長依舊超出了谷歌云整體，反映基礎(chǔ)架構(gòu)和平臺服務(wù)的顯著增長，未看到額外的需求放緩因素。從公司在2022Q4業(yè)績交流電話會上的展望來看，公司將繼續(xù)保持積極的資本開支，投入到產(chǎn)品優(yōu)化與升級、渠道建設(shè)等層面，進(jìn)一步增加公司的市場份額，而規(guī)模效應(yīng)的增長亦將帶來運(yùn)營效率的持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)差異化的產(chǎn)品和Go-to-Market的戰(zhàn)略吸引消費(fèi)者。在AI領(lǐng)域，公司CEO在2022Q4業(yè)績交流電話會上指出，將基于已有的LaMDA、MUM模型，在未來數(shù)周到數(shù)月推出搜索輔助工具與聊天機(jī)器人產(chǎn)品。此外公司投資Anthropic，獲取AI能力的同時(shí)，綁定AI算力，料將帶動谷歌云的持續(xù)增長。
　　▍業(yè)績展望：壓力逐步體現(xiàn)，但AI與新業(yè)務(wù)提供長期動能。誠然在當(dāng)前高通脹、衰退預(yù)期的宏觀逆風(fēng)環(huán)境下，大型科技公司所面臨的不確定性正在顯著增加，且對于順周期的在線廣告影響尤其巨大。而對于谷歌而言，公司雖然大多數(shù)收入源自廣告，但依靠本身優(yōu)質(zhì)的流量平臺以及廣告技術(shù)，再加上持續(xù)升級的AI服務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司市場份額仍有望保持，同時(shí)短視頻轉(zhuǎn)型有望帶來市場份額新的增量。此外在廣告之外，類似ChatGPT的語言模型以及搜索輔助工具均值得持續(xù)期待。短期而言，我們認(rèn)為公司在線廣告業(yè)務(wù)的業(yè)績將面臨較大壓力，但我們認(rèn)為市場已經(jīng)對此有所反映。因此我們認(rèn)為，在美股市場當(dāng)前波動的市場環(huán)境下，谷歌相對占優(yōu)的市場份額與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司仍是美股互聯(lián)網(wǎng)板塊值得關(guān)注的防御性與穩(wěn)健性標(biāo)的。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球市場政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)沖擊導(dǎo)致短期企業(yè)廣告支出大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；云業(yè)務(wù)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致公司利潤數(shù)據(jù)持續(xù)承壓風(fēng)險(xiǎn)；公司成本控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：高基數(shù)、宏觀波動使得公司后續(xù)在線廣告業(yè)務(wù)的基本面面臨一定壓力，但中長期來看，云計(jì)算業(yè)務(wù)、短視頻轉(zhuǎn)型、AI投入等仍將支撐公司增長。參考公司指引，我們調(diào)整公司2023-2025