>> 中泰證券-歐克科技(001223)造紙設備龍頭，鋰電隔膜打造第二成長曲線-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
2700KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王可,王子杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
國內(nèi)造紙設備領先者，進軍鋰電隔膜設備領域。
造紙技術領先，積極進軍鋰電隔膜設備。2022年公司自主研發(fā)相關全自動手帕紙生產(chǎn)線、抽紙折疊機，技術國內(nèi)領先。同年公司擬向子公司九江歐克增資5.95億元，完善生活用紙裝備項目，并取得濕法隔膜訂單8800萬元，進軍鋰電隔膜設備領域。
業(yè)績呈現(xiàn)增長態(tài)勢，盈利水平較高?？傮w而言，公司業(yè)績呈現(xiàn)增長趨勢。2021年公司實現(xiàn)營收5.58億元，相比2019年增長146.90%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，相比2019年增長288.14%。2021年相比2019年業(yè)績高增是由于生活用紙智能裝備銷售大幅增加所致。生活用紙產(chǎn)品為公司的主要收入來源，占比約93.84%。2022年前三季度，公司營收為4.32億元，同比增加2.39%，歸母凈利潤為1.69億元，同比減少9.32%，公司毛利率為49.79%，凈利率為39.11%。近四年來，公司盈利情況基本維持在較高水平。
股權結構較為集中，募資完善業(yè)務布局。公司實控人持股總數(shù)占比為69.58%，股權結構較為集中。目前公司擁有3家全資子公司，分別為歐克機械、江西耐思和歐克材料，子公司與公司形成良好互補關系。2022年12月，公司IPO總募資凈額為10.11億元，計劃將其中5.95億元投資于子公司歐克材料，以完善公司生活用紙智能裝備、生活用紙可降解包裝材料生產(chǎn)建設等項目布局。
造紙設備需求有望穩(wěn)定增長，公司產(chǎn)品優(yōu)勢突出。
下游市場持續(xù)發(fā)展，造紙設備需求有望穩(wěn)定增長。2012-2021年，我國生活用紙人均消費量從4.3kg增長至8.2kg，復合年均增長率為7.44%，但相較于發(fā)達國家和地區(qū)，我國人均消費量仍然較低。在當前國民生活質(zhì)量提升、消費升級的情況下，后續(xù)我國生活用紙人均消費量與發(fā)達國家的差距有望縮小，生活用紙行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長，將推動生活用紙智能裝備穩(wěn)定發(fā)展。
造紙設備實現(xiàn)進口替代，客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司自主研發(fā)的多通道全自動手帕紙生產(chǎn)線、大寬幅全自動抽紙折疊機填補了國內(nèi)同類產(chǎn)品的空白，技術處于國內(nèi)領先水平。
2019年至2022年上半年，金紅葉、恒安集團、中順潔柔、維達集團這四大龍頭造紙企業(yè)對公司造紙設備的合計采購金額占公司營收的比例基本在80%以上，優(yōu)質(zhì)的客戶資源為公司業(yè)績的穩(wěn)定增長提供了有力保障。
鋰電隔膜設備空間廣闊，打造公司第二成長曲線。
鋰電隔膜需求快速增長，設備廠商有望充分受益。隔膜在保障鋰電池充放電性能和安全性等方面發(fā)揮重要作用。近年來鋰電池出貨量快速增加，2022年全球鋰電池出貨量達957.7GWh，同比增長70.29%。我們測算2026年全球隔膜需求將達到900億平方米，2023-2026年全球隔膜需求的復合增長率為61.25%。鋰電隔膜需求有望保持較高增速，設備廠商將充分受益。
鋰電隔膜設備市場空間廣闊，國產(chǎn)化浪潮勢不可擋。當前隔膜企業(yè)設備大多數(shù)從國外廠商進口，價格高昂且供應量受限。在隔膜需求快速增長的背景下，以恩捷股份為首的各企業(yè)積極推進設備國產(chǎn)化以推動降本，并補充國外設備廠的供給不足，隔膜生產(chǎn)設備國產(chǎn)化大勢難以逆轉(zhuǎn)。根據(jù)我們測算，2022年至2025年隔膜設備市場空間合計超500億元，其中濕法隔膜設備市場空間占比約90%，隔膜設備市場空間較為廣闊。
跨界生產(chǎn)鋰電隔膜設備，打造第二成長曲線。公司的生活用紙設備、包裝材料生產(chǎn)設備與鋰電隔膜生產(chǎn)設備在原理、結構等方面具有很大相似性，主要區(qū)別在于拉伸設備與萃取設備。公司利用共性技術平臺自主開發(fā)鋰電池隔膜生產(chǎn)線，目標車速為200米/分鐘，并已與九江冠力簽訂濕法隔膜生產(chǎn)線合同（含稅金額為8800萬元），預計于2023年上半年實現(xiàn)整機交付。公司的鋰電隔膜設備研發(fā)與銷售進展順利，新業(yè)務有望打開第二成長曲線。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司2022~2024年的歸母凈利潤分別為2.09、3.60、4.85億元，對應PE分別為33、19、14倍。我們看好公司未來成長性，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)政策及下游市場波動風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格波動的風險；研報使用的信息存在更新不及時風險等；行業(yè)規(guī)模測算偏差風險。
|
|
