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事件：國(guó)泰君安公布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，略好于預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收356.9億元，同比下滑16.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)115.1億元，同比下滑23.4%；2022年加權(quán)ROE 7.9%，同比下滑3.17pct，但仍顯著好于2018年ROE 5.4%。
　　業(yè)績(jī)略好于預(yù)期：投行為唯一正增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，投資為業(yè)績(jī)最大拖累。推算4Q22單季營(yíng)收89.8億/yoy-17.7%/qoq+25.4%；凈利潤(rùn)30.8億/yoy-8.9%/qoq+49.8%。預(yù)計(jì)2022全年公司經(jīng)紀(jì)收入同比下滑約20%（22年市場(chǎng)日均股基成交yoy-10%，其中4Q22日均股基yoy-19%），投行收入同比雙位數(shù)增長(zhǎng)、凈利息雙位數(shù)下滑（22年日均兩融余額16,185億元/yoy-8.5%,其中4Q22日均兩融yoy-15.5%/qoq-3.3%）；9M22經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別同比-18%、+29%、-34%、-17%、-53%。
　　穩(wěn)健擴(kuò)表：資產(chǎn)規(guī)模2022全年增8.6%，較三季度末基本持平。2022年底國(guó)泰君安總資產(chǎn)8593億元，全年增621億元；歸母凈資產(chǎn)1577億元，同比增7.2%；預(yù)計(jì)年底經(jīng)營(yíng)杠桿4.5倍（3Q22經(jīng)營(yíng)杠桿4.71倍，投資杠桿2.47倍）。
　　大資管業(yè)務(wù)布局再下一城，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)控股華安基金。2022年6月公司完成以18.12億元收購(gòu)華安基金15%股權(quán)，對(duì)華安基金股權(quán)比例升至43%，2022年10月，公司公告證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)國(guó)泰君安受讓華安基金8%股權(quán)，本次交易完成后公司持有華安基金股權(quán)比例提升至51%，正式實(shí)現(xiàn)對(duì)華安基金控股，公司成為“公募新規(guī)”后業(yè)內(nèi)首家控股公募且資管子公司具有公募牌照的券商。1H22華安基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.2億/ yoy+5%，凈利潤(rùn)5.1億/ yoy+13%，貢獻(xiàn)公司利潤(rùn)3.4%；規(guī)?？矗?Q22華安基金非貨公募規(guī)模3232億/yoy-13%，排名行業(yè)第15；國(guó)君資管非貨公募規(guī)模244億/yoy+15%。
　　投行事業(yè)部改革成效明顯，股權(quán)融資市占率穩(wěn)步提升，近三年再融資、IPO規(guī)模排名穩(wěn)定在行業(yè)5、6名。按發(fā)行日口徑，2022公司IPO主承銷規(guī)模296億（2021年303億），排名行業(yè)第6，市場(chǎng)份額5.7%，同比提升0.7pct；再融資規(guī)模504億元，同比增長(zhǎng)10.5%，市場(chǎng)份額6.0%，同比提升1.0pct。債承規(guī)模8118億元，市場(chǎng)份額7.6%，排名行業(yè)第5。當(dāng)前IPO發(fā)行保持常態(tài)化，公司IPO排隊(duì)項(xiàng)目46家（剔除不予注冊(cè)、終止注冊(cè)、終止審核、中止審核），排名行業(yè)第6，其中主板項(xiàng)目22家，排名行業(yè)第3。
　　投資分析意見(jiàn)：維持公司增持評(píng)級(jí)。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)調(diào)整2022年盈利預(yù)測(cè)；下調(diào)23年和24年市場(chǎng)ADT假設(shè)，從而下調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24E歸母利潤(rùn)115、140、158億元（原預(yù)測(cè)22-24E 135、186、212億元），同比分別-23.4%、+21.8%、+13.1%，但考慮到公司IPO業(yè)務(wù)不斷突破，且大資管業(yè)務(wù)布局逐步完善，仍維持增持評(píng)級(jí)。當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23年動(dòng)態(tài)PB僅0.81倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。