>> 海通證券-輕工制造行業(yè)深度報告：復(fù)盤家得寶發(fā)展史，通時合變精進(jìn)不休-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 4133KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭慶龍,高翩然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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美國以存量房交易為主，家居需求與地產(chǎn)銷售關(guān)聯(lián)度較高。美國家居市場與房地產(chǎn)發(fā)展高度相關(guān)，且波動小于房地產(chǎn)市場。1999-2021年美國二手房銷售占比維持在85%-93%，二手房交易和住宅老齡化帶來穩(wěn)定的家具換新和住房改造的需求。美國家居零售銷售渠道主要以專業(yè)零售商模式為主，電商模式占比逐年增加。2007-2021年商店模式占比維持在79%以上，其中專業(yè)零售商占比維持在59%以上，電商渠道占比增長迅速，從2007年的2.8%增長至2021年的18.4%，年均復(fù)合增長率達(dá)14.4%。
通時合變，成就家居航母。家得寶成立于1978年，主要面向DIY、DIFM和PRO客戶，提供各類建筑材料、家居用品和草坪花園產(chǎn)品等產(chǎn)品，2021年在美國、加拿大、墨西哥共擁有2317家門店。縱觀發(fā)展史，可以分為三個階段：①第一階段（1984-1999）：美國房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展，家得寶主打DIY模式、低價和倉儲一站式購物策略，快速獲得成功。1984-1999年營收、凈利潤的年均復(fù)合增長率分別約為35%、41%，1987-1999年市值的年均復(fù)合增長率51%。②第二階段（2000-2010）：互聯(lián)網(wǎng)泡沫和次貸危機(jī)背景下，家得寶收入增速首次下降至20%以下，盈利能力明顯下降，十年市值縮水約一半。③第三階段（2011-至今）：家得寶重新聚焦零售市場，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈，提升運(yùn)營效率。2011-2021年，收入增長2.1倍，凈利潤增長4.2倍，市值增長4.9倍。
多管齊下，緊抓客群服務(wù)與供應(yīng)鏈。復(fù)盤家得寶崛起之路，我們認(rèn)為其核心驅(qū)動力在于：①1978-1999年，家得寶緊抓房地產(chǎn)紅利，精準(zhǔn)定位DIY客戶，創(chuàng)新倉儲一站式購物模式，并以低價策略鎖定中低消費(fèi)客群，1989年營業(yè)收入超過勞氏。②1995年后，DIY在家居裝修支出中的份額呈下降趨勢。為了滿足客戶的多元化需求，2000年后家得寶從DIY的To C業(yè)務(wù)逐步向基于DIFM、PRO的To B業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。2018年建立“ The Home Depot Pro ”系統(tǒng)，升級對專業(yè)客戶的服務(wù)。2020年完成對HDSupply的收購整合，打造個性化B2B體驗。③重視供應(yīng)鏈建設(shè)。采購端，建立全球集采，增強(qiáng)規(guī)?；瘍?yōu)勢。運(yùn)輸端，構(gòu)建以RDC為中心的自身配送的物流系統(tǒng)。簡化訂購流程，顯著縮短供應(yīng)商到消費(fèi)者的平均交貨時間，提升服務(wù)質(zhì)量。
當(dāng)前國內(nèi)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，疫情擠壓家居需求有望釋放，家居龍頭多品類多渠道布局優(yōu)勢突出，估值盈利修復(fù)可期。家居工程訂單有望率先復(fù)蘇，家居零售重線下服務(wù)，隨著線下客流的逐步恢復(fù)，基本面拐點(diǎn)可期。重點(diǎn)關(guān)注龍頭歐派家居、顧家家居、喜臨門、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、慕思股份、江山歐派、王力安防、箭牌家居等。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，終端消費(fèi)疲軟，品類及渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。家得寶和勞氏渠道品類擴(kuò)張不及預(yù)期，數(shù)字化改革不及預(yù)期。
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