>> 信達(dá)證券-騰遠(yuǎn)鈷業(yè)(301219)公司首次覆蓋報告：技術(shù)領(lǐng)先，一體化布局未來可期-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 2435KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
婁永剛,黃禮恒 |
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公司主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為國內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。公司經(jīng)過數(shù)十年的技術(shù)磨煉和沉淀，在鈷產(chǎn)品的濕法冶煉上具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，成為鈷鹽細(xì)分行業(yè)的龍頭。2022年騰遠(yuǎn)本部鈷產(chǎn)能達(dá)到2萬噸，剛果騰遠(yuǎn)電積銅產(chǎn)能達(dá)到4萬噸，鈷中間品產(chǎn)能1萬噸，電積銅遠(yuǎn)期產(chǎn)能達(dá)到6萬噸。
領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢使得公司毛利率和成本控制處于行業(yè)前列。公司憑借生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢、工藝和設(shè)備開發(fā)優(yōu)勢、資源獲取優(yōu)勢、管理和人才優(yōu)勢，使得公司鈷產(chǎn)品毛利率和成本控制處于行業(yè)前列。2021年，公司鈷產(chǎn)品毛利率為43.22%，略低于盛屯礦業(yè)的44.08%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司；2021年公司鈷產(chǎn)品加工成本為22,182元/噸，明顯低于同行業(yè)可比公司。公司預(yù)計(jì)2022年底擁有鈷/銅產(chǎn)能2萬噸/4萬噸，其中，銅遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)到6萬噸/年，鈷遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到4.6萬噸/年。銅鈷產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張以及價格觸底反彈有望驅(qū)動公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
積極布局自然資源+二次資源，實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動。目前，剛果騰遠(yuǎn)在剛果（金）取得兩項(xiàng)探礦權(quán)和一項(xiàng)采礦權(quán)，并與其他優(yōu)質(zhì)礦區(qū)礦權(quán)持有人展開聯(lián)合開發(fā)勘探合作。此外，公司積極拓展二次資源拓展渠道，提高自我資源的保障能力。2022年12月，公司被列入符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單（第四批）。EVTank預(yù)計(jì)2026年中國理論廢舊鋰離子電池回收量將達(dá)到231.2萬噸，市場規(guī)模將達(dá)到943.2億元。
能源轉(zhuǎn)型助推全球?qū)︹掋~金屬的長期需求。自2022年6月以來，銅鈷價格出現(xiàn)大幅下跌，目前價格已經(jīng)企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)未來銅鈷價格將會保持穩(wěn)定。在供給端，鈷資源的分布不均衡以及國內(nèi)對鈷資源的高度依賴，原料成本為鈷價提供底部支撐；需求端，傳統(tǒng)消費(fèi)電子需求疲軟，預(yù)期未來需求保持穩(wěn)定。新興消費(fèi)電子為鈷提供了新的增長空間。新能源汽車作為鈷消費(fèi)最重要的增長點(diǎn)，盡管高鎳化會帶來正極材料中鈷含量的減少，但是電動車產(chǎn)量的高速增長以及單車帶電量的顯著提升仍然使得動力電池領(lǐng)域成為鈷需求增長的最大驅(qū)動力。銅作為能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵金屬，礦山開發(fā)滯后導(dǎo)致銅資源供應(yīng)受到約束，新能源加速發(fā)展為銅等關(guān)鍵金屬打開廣闊需求空間，我們預(yù)計(jì)全球銅價長期向好趨勢不變。
積極打造鎳鈷能源資源-冶煉加工-鋰電材料-廢料回收的閉環(huán)生態(tài)鏈，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。公司借助在鈷產(chǎn)品上具有的技術(shù)優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，不斷向下游延伸，積極打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。2022年8月，公司提出五年戰(zhàn)略規(guī)劃，積極布局全球鈷、鎳、鋰、銅、錳等能源金屬，致力成為新能源電池材料領(lǐng)域最具競爭力的企業(yè)。2022年11月，公司對募投項(xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)能及新增相關(guān)配套項(xiàng)目。擴(kuò)能完成后，公司整體鎳鈷錳鋰的生產(chǎn)規(guī)模將分別達(dá)到鈷產(chǎn)品4.6萬噸、鎳產(chǎn)品6萬噸、錳產(chǎn)品2.5萬噸，碳酸鋰2萬噸，三元前驅(qū)體12萬噸。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到騰遠(yuǎn)本部年產(chǎn)2萬噸鈷、1萬噸鎳預(yù)計(jì)在2022年12月竣工并投產(chǎn)；15,000噸電池廢料綜合回收車間拆解線、破碎線已進(jìn)入試產(chǎn)階段。公司預(yù)計(jì)2022年底剛果騰遠(yuǎn)將具備年產(chǎn)4萬噸銅產(chǎn)能，1萬噸鈷中間品產(chǎn)能，剛果三期結(jié)束后，將形成年產(chǎn)6萬噸銅產(chǎn)能。三元前驅(qū)體項(xiàng)目目前已在前期準(zhǔn)備和設(shè)計(jì)中，公司預(yù)計(jì)2022年四季度開工建設(shè)。根據(jù)公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及投產(chǎn)進(jìn)度，綜合考慮市場情況，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利分別為2.90、12.83、19.63億元，EPS分別為1.28/5.66/8.66元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為56x、13x、8x?？紤]到鈷價處于低位，疊加公司產(chǎn)能的釋放，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：銅、鈷價格波動導(dǎo)致的業(yè)績波動風(fēng)險；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；電池技術(shù)路線變化導(dǎo)致鈷需求風(fēng)險；海外經(jīng)營風(fēng)險；下游消費(fèi)不及預(yù)期。
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