>> 華泰期貨-宏觀大類專題：歐元兌美元匯率2023年展望，兼評(píng)中金所《外匯期貨仿真交易新合約上市》-230119
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
2290KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,徐聞?dòng)?/a> |
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策略摘要
歐元兌美元：謹(jǐn)慎偏空，警惕反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
從我們基本面擬合模型以及持倉(cāng)來看，歐元兌美元在1.1有較強(qiáng)支撐，目前看漲歐元多頭非常擁擠，需要警惕反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。全年歐元兌美元目標(biāo)在1附近，一旦歐洲發(fā)生金融尾部風(fēng)險(xiǎn)，歐元或面臨更大的沖擊。
核心觀點(diǎn)
■前言
外匯期貨上市的信號(hào)已經(jīng)發(fā)出。外匯期貨仿真交易開始于2014年10月29日，由于2015年開始的市場(chǎng)環(huán)境變化外匯期貨的上市不斷推遲。雖然仿真交易依然存在，但是實(shí)質(zhì)推進(jìn)受到影響。在這種情況下2023年1月18日，中金所向會(huì)員單位發(fā)布外匯期貨仿真交易新合約上市通知，我們理解是對(duì)于外匯期貨上市推進(jìn)的信號(hào)。
本報(bào)告重點(diǎn)展望歐元兌美元走勢(shì)，未來還將圍繞外匯推出系列專題報(bào)告，敬請(qǐng)關(guān)注。
能源價(jià)格回落以及美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐轉(zhuǎn)緩是本輪歐元轉(zhuǎn)升的驅(qū)動(dòng)因素。2022年10月至今歐元兌美元走出一波明顯升勢(shì)，從我們的基本面模型來看，歐美利差和凈出口是本輪歐元轉(zhuǎn)升的主要驅(qū)動(dòng)因素，其背后是美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐轉(zhuǎn)緩以及能源價(jià)格（原油、天然氣）的回落。
■展望全年歐元仍難樂觀
歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)期差支撐美元。缺乏充足能源供應(yīng)預(yù)期保障的歐洲，面臨經(jīng)濟(jì)上較大的不確定性，與之相比，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍保持足夠的韌性，全年來看，歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期難以趨勢(shì)性的好于美國(guó)。
歐美利差支撐歐元。今年上半年或?qū)⒂瓉須W洲央行相對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更緊的階段，歐美利差將為歐元提供支撐。一方面是歐洲央行政策空間相對(duì)更大，目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率（主要再融資利率）為2.5%，而美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率為4.25%-4.5%；另一方面是歐洲的通脹更具粘性，2022年12月份歐元區(qū)27個(gè)國(guó)家的CPI同比上升9.2%，相較于美國(guó)12月6.5%的CPI，以及12月已經(jīng)明顯走低的原油和天然氣等能源價(jià)格，歐洲通脹粘性仍較為凸顯。
能源價(jià)格將是歐洲凈出口的重要影響因素。2023年重點(diǎn)關(guān)注能源價(jià)格變動(dòng)，若能源危機(jī)再度發(fā)酵，歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目逆差較大趨勢(shì)預(yù)計(jì)將會(huì)延續(xù)。其中俄烏局勢(shì)和氣溫又是重中之重，俄烏局勢(shì)緊張決定著全球尤其是歐洲的天然氣和石油仍處于緊平衡格局，仍存在較大變量，歐洲的能源供給預(yù)期仍不穩(wěn)定，氣溫則決定著歐洲冬季采暖需求以及對(duì)應(yīng)的天然氣供需和庫(kù)存情況。
歐元兌美元的多頭較為擁擠。隨著本輪歐元的走強(qiáng)，市場(chǎng)熱度迅速走高，根據(jù)CFTC的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月10日，歐元兌美元期貨的持倉(cāng)數(shù)量最多，達(dá)74.62萬(wàn)張，持倉(cāng)數(shù)量為2000年至今的99.9分位數(shù)。歐元兌美元期貨凈多頭從2022年8月份至今快速抬升，最新一期的投機(jī)凈多頭持倉(cāng)超過13.5萬(wàn)張，為2000年至今的96.4%分位數(shù)，市場(chǎng)看多歐元一致性預(yù)期較高。
■歐洲企業(yè)部門償債壓力威脅歐元穩(wěn)定
加息背景下的歐洲償債壓力是今年的一大關(guān)注點(diǎn)。2020年3月，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情，歐盟地區(qū)財(cái)政紀(jì)律有所放松，歐元區(qū)杠桿率再度大幅攀升，政府部門杠桿率由2019年12月份的83.9%攀升至2021年3月份的100.1%；居民部門杠桿率由2019年12月份的57.4%攀升至2021年3月份的62.5%；企業(yè)部門杠桿率由2019年12月份的104.3%至2021年3月份的115.2%。
從總量層面來看，居民部門的杠桿率在歐洲三大部門中處于最低位置，居民端償債壓力相對(duì)較小。高利率背景下，雖然債務(wù)總額，市場(chǎng)利率不斷抬升，但是固定利率債務(wù)占比價(jià)高，債務(wù)久期不斷增加，政府部門整體端負(fù)債端壓力預(yù)計(jì)相對(duì)較小。
歐洲企業(yè)部門償債壓力威脅歐元穩(wěn)定。歐洲地區(qū)企業(yè)部門債務(wù)余額1989年至今不斷增加，2020年因疫情原因非金融企業(yè)部門未償債券余額小幅跳升，由2019年12月份的14萬(wàn)億歐元大幅增加至目前的16.73萬(wàn)億歐元。目前歐洲高收益?zhèn)侍幱诮旮呶?，企業(yè)端的融資成本大大增加，隨著加息的持續(xù)進(jìn)行，歐洲企業(yè)部門償債壓力和融資難度仍將進(jìn)一步上升。一旦歐洲發(fā)生金融尾部風(fēng)險(xiǎn)，歐元或?qū)⒃俣让媾R沖擊。
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