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FY23Q2短期承壓，預(yù)計(jì)FY23Q4實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)恢復(fù)：公司FY23Q2（截止2022/12/31）收入46.2億美元，同比下降17%，符合預(yù)期（FY23Q1預(yù)期為-17%至-19%），主要受匯率不利影響、疫情的長(zhǎng)期影響以及亞洲和中國(guó)大陸零售商收緊庫(kù)存帶來(lái)的負(fù)面影響。毛利率為73.6%，同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，主要因促銷(xiāo)項(xiàng)目帶來(lái)的高成本及通脹帶來(lái)的供應(yīng)鏈壓力，戰(zhàn)略定價(jià)帶來(lái)的積極影響仍未能完全抵消。展望2023財(cái)年Q3，公司有機(jī)收入預(yù)計(jì)同比變動(dòng)-10%至-8%，主要因?yàn)槁糜瘟闶劭土髁肯陆祵?dǎo)致的庫(kù)存壓力以及匯率的不利影響。得益于海南的庫(kù)存水平正?；?、中國(guó)出境旅游消費(fèi)者的恢復(fù)等因素，收入有望在FY23Q4迎來(lái)加速改善。公司調(diào)降2023財(cái)年預(yù)期，有機(jī)收入增速?gòu)腇Y23Q1的0至+2%調(diào)降至FY23Q2的-2%至0，經(jīng)調(diào)整每股收益同比增速?gòu)腇Y23Q1的-19%至-21%調(diào)降至FY23Q2的-27%至-29%。
　　多元化明星品牌表現(xiàn)突出，創(chuàng)新產(chǎn)品帶動(dòng)增長(zhǎng)：FY2023Q2公司仍有品牌如倩碧和MAC等均實(shí)現(xiàn)了收入增長(zhǎng)，MAC旗下部分粉底和口紅產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的凈銷(xiāo)售增長(zhǎng)。香水產(chǎn)品和護(hù)發(fā)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了所有地區(qū)和品牌的增長(zhǎng)，主要由于香水使用場(chǎng)合的恢復(fù)以及Aveda在歐洲、中東和非洲市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。The Ordinary和Bobbi Brown表現(xiàn)強(qiáng)健，前者在每個(gè)地區(qū)都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。在Tom Ford Beauty、Le Labo等品牌的帶領(lǐng)下，奢侈品和手工品牌繼續(xù)蓬勃發(fā)展。
　　研發(fā)中心推動(dòng)突破式創(chuàng)新，中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)較大彈性：FY2023Q2“雅詩(shī)蘭黛中國(guó)創(chuàng)新研發(fā)中心”在上海揭幕，是公司在國(guó)際市場(chǎng)中規(guī)模最大的創(chuàng)新研發(fā)中心。此外，在“雙十一”期間，公司零售額增長(zhǎng)11.9%，在各品類(lèi)中排名第一。中國(guó)市場(chǎng)正處于復(fù)蘇的有利位置，中國(guó)消費(fèi)者有望拉動(dòng)皮膚護(hù)理品類(lèi)收入快速修復(fù)，同時(shí)將推動(dòng)旅游零售渠道發(fā)展。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)280美元：看好雅詩(shī)蘭黛憑借其全球性布局和多品牌組合，注重消費(fèi)者需求，構(gòu)筑差異化的品牌與產(chǎn)品，鞏固市場(chǎng)龍頭地位。我們預(yù)計(jì)2023-2025財(cái)年公司收入分別為165、186、198億美元，同比分別變動(dòng)-7.2%、+13.2%、+6.4%；凈利潤(rùn)將分別為18、24、29億美元，同比分別變動(dòng)-26.6%、+37.4%、+18.1%。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025財(cái)年P(guān)E分別為57、42、35倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）通貨膨脹加??；3）新產(chǎn)品市場(chǎng)接受度不及預(yù)期；4）新冠疫情變化及其他宏觀因素；5）海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。