>> 華泰證券-啟明醫(yī)療-B(2500.HK)中國TAVR先驅(qū)者，繪制結(jié)構(gòu)心藍(lán)圖-230208
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
大小： |
11252KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
代雯,沈盧慶 |
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具備國際化視野的中國經(jīng)導(dǎo)管瓣膜醫(yī)療器械龍頭；首次覆蓋，給予“買入”
啟明醫(yī)療（啟明）是中國經(jīng)導(dǎo)管介入瓣膜創(chuàng)新器械廣闊市場中的先行者（Frost & Sullivan預(yù)測該市場規(guī)模2022-2030 CAGR為52.3%，2030年市場規(guī)模約419億元），在TAVR行業(yè)處于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)/海外推出優(yōu)良設(shè)計的TPVR產(chǎn)品，并在TMV/TTV市場有良好管線布局?？紤]VenusA/VenusA-Plus/VenusA-Pro/VenusP的收入爬坡及二尖瓣修復(fù)產(chǎn)品如Dragonfly的上市，我們預(yù)測啟明將在2022-2024實現(xiàn)4.3/6.2/9.7億元收入，2022/2023年實現(xiàn)凈虧損2.9/1.5億元，于2024年實現(xiàn)盈虧平衡?？紤]三代TAVR產(chǎn)品（PowerX/Vitae）和二尖瓣/三尖瓣/外科瓣產(chǎn)品的進(jìn)一步推出，根據(jù)DCF估值法（WACC：10.7%），我們首次覆蓋啟明醫(yī)療，并給予其22.34港元目標(biāo)價與“買入”評級。
TAVR：核心增長引擎先發(fā)優(yōu)勢突出，PowerX/Vitae為中長期驅(qū)動力
啟明2017年推出了中國第一個上市的TAVR產(chǎn)品-VenusA，且其目前擁有全面的TAVR產(chǎn)品線，我們預(yù)計2030年該產(chǎn)品線收入有望達(dá)到近40億元，主因：1）一/二代TAVR產(chǎn)品銷售逐步爬坡，考慮VenusA/VenusA-Plus（2020年上市的二代可回收TAVR）/VenusA-Pro（于2022年5月上市）在2030年或可沖擊超8000例植入量；2）自主研發(fā)的三代干瓣產(chǎn)品（自膨瓣VenusPowerX與球擴(kuò)瓣Venus Vitae，預(yù)計2026年上市）或為國內(nèi)/海外銷售的革命性驅(qū)動力，我們看好兩款產(chǎn)品2030年實現(xiàn)收入合計超31億元。除TAVR以外，啟明研發(fā)管線中也有外科干瓣產(chǎn)品，或于2026-2027年上市。
TPVR：差異化產(chǎn)品設(shè)計，看好抓住中國/海外市場窗口期
啟明的TPVR產(chǎn)品（VenusP-Valve）在2022年實現(xiàn)了一系列里程碑：1）4月獲得了歐洲CE認(rèn)證；2）5月獲批在美國進(jìn)行人道主義救治；3）2022年7月獲得NMPA認(rèn)證，于中國上市。我們看好該產(chǎn)品2022年在歐洲/中國實現(xiàn)共約5000萬元收入，并在2030年沖擊3億元收入，主因TPVR市場競爭格局較溫和：1）海外市場對革命性產(chǎn)品有強(qiáng)需求（如更廣的瓣膜尺寸范圍，自膨設(shè)計，錨定功能升級）；及2）國內(nèi)市場首個上市，地位領(lǐng)先（國內(nèi)競爭對手臨床進(jìn)程多處于FIM臨床環(huán)節(jié)）。
二/三尖瓣：覆蓋修復(fù)/置換的全面在研管線
我們看好公司二/三尖瓣產(chǎn)品組合到2030年有望實現(xiàn)約18億元收入，驅(qū)動來自于：1）重磅Dragonfly與德晉醫(yī)療合作，我們預(yù)計其有望于2024年上市，看好公司合作修復(fù)產(chǎn)品線整體2030年實現(xiàn)超10億元收入（不考慮銷售分成）；及2）二/三尖瓣置換重磅產(chǎn)品Cardiovalve有望于2026年上市，鑒于其經(jīng)股入路方法和大尺寸瓣環(huán)設(shè)計，看好2030年實現(xiàn)超9.6億元收入。
風(fēng)險提示：院端診療量風(fēng)險，定價風(fēng)險，研發(fā)風(fēng)險，手術(shù)滲透率提升緩慢。
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