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興證金工團(tuán)隊(duì)在資產(chǎn)輪動(dòng)領(lǐng)域耕耘已久，撰寫了一系列深度報(bào)告，包括大小盤、價(jià)值成長(zhǎng)、行業(yè)輪動(dòng)等。本次我們從趨勢(shì)和拐點(diǎn)兩個(gè)維度出發(fā)尋找邏輯和實(shí)證上對(duì)于大小盤輪動(dòng)有預(yù)測(cè)力的因子，并構(gòu)建大小盤輪動(dòng)模型。
　　在趨勢(shì)型指標(biāo)方面，我們構(gòu)建了流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和動(dòng)量三個(gè)維度的指標(biāo)。其中流動(dòng)性我們使用期限利差和信用利差代表，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)我們使用房地產(chǎn)投資累計(jì)增速代表，動(dòng)量我們用大小盤相對(duì)凈值的均線突破捕捉。
　　在拐點(diǎn)型指標(biāo)方面，我們構(gòu)建了市場(chǎng)拐點(diǎn)期和風(fēng)格關(guān)注度拐點(diǎn)期兩種因子。我們用股債相對(duì)性價(jià)比是否處于極端位置來判斷股市整體的拐點(diǎn)。另外，我們使用大小盤的歷史相對(duì)換手率分位數(shù)來捕捉風(fēng)格關(guān)注度的拐點(diǎn)，相對(duì)關(guān)注度達(dá)到極端位置往往也是風(fēng)格拐點(diǎn)的前兆。
　　最終我們結(jié)合趨勢(shì)型和拐點(diǎn)型指標(biāo)構(gòu)建了結(jié)構(gòu)化加總的綜合大小盤輪動(dòng)框架。從2013年底至2022年底的回測(cè)表現(xiàn)看，僅使用趨勢(shì)型指標(biāo)構(gòu)建的月度輪動(dòng)組合能實(shí)現(xiàn)10.15%的年化超額收益率和13.78%的超額最大回撤，而拐點(diǎn)+趨勢(shì)綜合月度輪動(dòng)組合能實(shí)現(xiàn)12.65%的年化超額收益率和10.61%的超額最大回撤。如果不定期調(diào)倉，我們的綜合輪動(dòng)模型能夠?qū)崿F(xiàn)24.03%的年化收益率，相對(duì)等權(quán)基準(zhǔn)的年化超額達(dá)到17.44%，超額最大回撤僅有6.22%，月度超額勝率超過68%，年度超額勝率100%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)，在市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。