>> 浙商證券-華自科技(300490)點(diǎn)評報告：搶灘湖南大儲市場，政策與資源紅利保障業(yè)績兌現(xiàn)-230209
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 1030KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張雷,陳明雨,王婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
華自科技是老牌電力自動化龍頭，搶跑儲能賽道，率先享受湖南省內(nèi)儲能支持政策第一波紅利，資源+盈利高確定性推動儲能業(yè)績加速兌現(xiàn)，疊加鋰電設(shè)備盈利修復(fù)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期。
市場預(yù)期合理性
市場預(yù)期公司2023年能夠扭虧為盈，但盈利微薄。主要基于以下兩點(diǎn)：1）國內(nèi)大儲目前盈利性仍較差，尚不具備商業(yè)投資價值。2）鋰電設(shè)備環(huán)節(jié)競爭較為激烈，頭部客戶占比較高的情況下，毛利率很難回升至之前的水平。
超預(yù)期驅(qū)動因素
我們預(yù)計公司2023年歸母凈利潤有望達(dá)2.47億元，超越市場預(yù)期，主要原因在于：
一：湖南省內(nèi)儲能業(yè)務(wù)落地超預(yù)期。驅(qū)動因素：1）湖南省內(nèi)支撐性電源稀缺，省發(fā)改委2022年10月發(fā)布《湖南省電力支撐能力提升行動方案（2022-2025年）》，目標(biāo)全省電力穩(wěn)定供應(yīng)能力2025年達(dá)到60GW，風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模2025年達(dá)到25GW以上。明確指出到2025年全省應(yīng)急備用電源達(dá)到2.7GW以上。風(fēng)電、集中式光伏發(fā)電項目應(yīng)分別按照不低于裝機(jī)容量的15%、5%比例配建儲能電站。新型儲能支持政策頻出拉動建設(shè)需求和投資。2）公司具備30年電力技術(shù)沉淀，率先布局儲能電站的建設(shè)運(yùn)營，2021年城步儒林一期50MW投運(yùn)后成功搶跑并積累經(jīng)驗(yàn)。公司目前省內(nèi)儲備多座電站，出于經(jīng)濟(jì)性動機(jī)搶占2023年中1.3倍租賃收入，預(yù)計2023年儲能業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)10億以上規(guī)模。
二：儲能業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期。驅(qū)動因素：1）根據(jù)湖南省政府對于新型儲能試點(diǎn)項目的鼓勵政策，2022年和2023年新型儲能電站示范項目的租賃收入分別按照電站容量的1.5倍和1.3倍進(jìn)行結(jié)算。電力輔助服務(wù)市場深度調(diào)峰價格在400元/MWh左右。由此我們測算得出湖南省內(nèi)的獨(dú)立儲能電站已具備商業(yè)投資價值。2）對于公司而言，主公司布局儲能建設(shè)較早，有豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，更好滿足電網(wǎng)調(diào)度需求，盈利能力較行業(yè)更強(qiáng)。
三：鋰電設(shè)備盈利修復(fù)超預(yù)期。驅(qū)動因素：1）公司鋰電設(shè)備頭部客戶寧德時代、蜂巢能源、贛鋒鋰業(yè)等擴(kuò)產(chǎn)較快，且與公司在儲能業(yè)務(wù)上互為供應(yīng)商，合作關(guān)系加深。在手訂單充足，2023年收入確認(rèn)節(jié)奏加快；2）隨著原材料價格上漲因素有所緩解，鋰電設(shè)備毛利率有望回升，公司相比行業(yè)優(yōu)勢在于鋰電后端設(shè)備電源自制，盈利能力更高。
跟蹤與檢驗(yàn)
我們將持續(xù)跟蹤以下指標(biāo)，對上述邏輯進(jìn)行檢驗(yàn)：1）公司在手儲能電站落地節(jié)奏；2）鋰電設(shè)備下游核心客戶擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。
與眾不同的認(rèn)識
對于公司在儲能電站的競爭力和業(yè)績的兌現(xiàn)度認(rèn)識不同。市場擔(dān)心公司公告目前只披露城步儒林、冷水灘和工商業(yè)光儲的相關(guān)進(jìn)展，其他儲能項目落地確定性不強(qiáng)。且國內(nèi)大儲經(jīng)濟(jì)性不高，儲能業(yè)績兌現(xiàn)度較差。我們認(rèn)為公司深耕湖南市場，資源積累深厚，儲能電站指標(biāo)儲備體量豐富且持續(xù)獲取指標(biāo)能力強(qiáng)。短期來看，有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)動機(jī)搶占2023年6月30日的1.3倍租賃收入補(bǔ)貼，故2023年公司的儲能業(yè)務(wù)落地確定性高，業(yè)績兌現(xiàn)度較高。中長期來看，公司有望在前期豐富的項目經(jīng)驗(yàn)積累之下做大做強(qiáng)。
對于鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)績修復(fù)的認(rèn)識不同。市場擔(dān)心公司的鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)經(jīng)歷2021年高增長后，2022年訂單落地不及預(yù)期，2023年出現(xiàn)同樣情況。我們認(rèn)為公司在手訂單充足，2022年確認(rèn)較少，2023年之后訂單的收入確認(rèn)節(jié)奏加快。此外，公司鋰電設(shè)備后端設(shè)備電源自有，盈利能力強(qiáng)于行業(yè)。
盈利預(yù)測及估值
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是電力自動化領(lǐng)先企業(yè)，受益儲能業(yè)務(wù)高成長性與高盈利確定性以及鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)修復(fù)。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為-3.61、2.47、3.92億元，對應(yīng)EPS分別為-1.09、0.75、1.19元，對應(yīng)PE分別為-15、22、14倍。
風(fēng)險提示
儲能項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期，原材料成本大幅上漲風(fēng)險。
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