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制劑一體化推進(jìn)順利，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。公司深耕原料藥多年，制劑一體化戰(zhàn)略推進(jìn)順利，高毛利的制劑業(yè)務(wù)收入占比不斷提升，帶動(dòng)公司盈利能力也穩(wěn)步提升，毛利率從2015年的49.22%提升至2022H1的61.99%。但受到海外備貨消耗、原材料價(jià)格上漲等原因，21年公司凈利出現(xiàn)下滑，不過(guò)22年伴隨著FDA禁令解除、原材料價(jià)格趨穩(wěn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。
　　原料藥盈利能力有望改善，制劑業(yè)務(wù)高增可期。原料藥業(yè)務(wù)方面，隨著原材料價(jià)格趨穩(wěn)，原料藥價(jià)格回暖，疊加禁令解除后公司產(chǎn)能利用率提升后可能帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，其盈利能力將有所改善。制劑業(yè)務(wù)方面，禁令解除后，海外業(yè)務(wù)開(kāi)始恢復(fù)，ANDA獲批速度也加快，2022年獲批數(shù)達(dá)25個(gè)，累計(jì)獲批87個(gè)。同時(shí)，公司積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)的研發(fā)注冊(cè)工作并參與集采，借助集采快速實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品上量，預(yù)計(jì)制劑業(yè)務(wù)能維持較快的增速。
　　積極布局生物藥、創(chuàng)新藥，有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司積極加碼創(chuàng)新，目前生物藥板塊已建成一體化大分子藥物研發(fā)平臺(tái)，擁有從抗體發(fā)現(xiàn)、CMC、中試生產(chǎn)、臨床試驗(yàn)及注冊(cè)、商業(yè)化生產(chǎn)等全生命周期研發(fā)體系。公司加速推進(jìn)臨床項(xiàng)目研究，加快研發(fā)成果向效益轉(zhuǎn)化，以期打開(kāi)成長(zhǎng)空間，截止22H1，公司在研生物藥項(xiàng)目20多個(gè)，其中11個(gè)項(xiàng)目在臨床試驗(yàn)階段；小分子新藥共有10余個(gè)在研項(xiàng)目，2個(gè)處于臨床研究階段，2個(gè)處于臨床前研究階段。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為11.22、13.52、16.21億元，同比增長(zhǎng)130.22%、20.46%、19.87%，對(duì)應(yīng)PE分別為28.62、23.75和19.82倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期；集采中標(biāo)不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。