>> 招商銀行-權(quán)益指數(shù)月報(bào)(2023年2月)：維持A股中小盤強(qiáng)于大盤的判斷-230206
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
大小： |
420KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙宇，石武斌，劉東亮 |
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一、市場回顧：三大指數(shù)全面上漲
過去1個(gè)月，A股市場延續(xù)上漲趨勢。一方面，國內(nèi)疫情過峰后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始修復(fù)；另一方面，國內(nèi)政策持續(xù)出現(xiàn)積極變化。三大指數(shù)均上漲，漲幅上，中證1000>中證500>滬深300，但是差距較小，與上個(gè)月判斷基本一致。
二、關(guān)鍵因子展望
1、分析框架概述
對(duì)于如何配置滬深300、中證500、中證1000指數(shù)，我們既要判斷指數(shù)未來的趨勢方向，也需要判斷指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱。多數(shù)情況下，指數(shù)的趨勢方向與大盤是一致的，具體可參見《招商銀行資本市場月報(bào)（2023年2月）：海外資產(chǎn)分化未變，對(duì)A股保持樂觀》。三大指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱，主要取決于市值風(fēng)格，具體可參見《A股結(jié)構(gòu)研究系列（一）——如何選擇大小盤風(fēng)格》。
2、宏觀經(jīng)濟(jì)展望：預(yù)期上行
宏觀分析師紛紛上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望逐季增強(qiáng)。防疫政策全面調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期已明顯好轉(zhuǎn)，春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)相比去年同期已有較快增長。年內(nèi)雖仍可能爆發(fā)疫情，但隨著國內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)應(yīng)對(duì)能力的提升和免疫人群的擴(kuò)大，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將逐步減弱。在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)初期，宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策也將延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的積極態(tài)度；疊加兩會(huì)窗口臨近，新一屆政府成立，政策面仍然值得期待。
宏觀分析師一致預(yù)測的GDP+（PPI+CPI）/2，和三大指數(shù)業(yè)績增速較為相關(guān)。該指標(biāo)顯示，今年經(jīng)濟(jì)一二季度持續(xù)上行，三季度調(diào)整，四季度再創(chuàng)年內(nèi)新高；剔除基數(shù)影響，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望逐季增強(qiáng)。
中證500和中證1000等小盤指數(shù)的業(yè)績對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感度要高于滬深300等大盤指數(shù)。在經(jīng)濟(jì)向好時(shí)小公司盈利增速相對(duì)更高，未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)更加有利于中證500和中證1000等小盤指數(shù)的業(yè)績回升。
3、分析師盈利預(yù)測：中小盤業(yè)績更強(qiáng)
從券商分析師對(duì)三大指數(shù)2023-2024年的盈利預(yù)測看，中證500和中證1000的業(yè)績增速要高于滬深300，中小盤業(yè)績修復(fù)的彈性明顯快于大盤。
4、流動(dòng)性展望：收斂但仍相對(duì)寬松
隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，貨幣政策可能有所退坡，但整體仍處于中性偏寬松的態(tài)勢。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，一季度末可能迎來全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)。由于宏觀層面的利好態(tài)勢，股票市場的微觀流動(dòng)性也將好轉(zhuǎn)。1月份北上資金單月流入1400億，創(chuàng)歷史新高；繼外資發(fā)力后，歷史上節(jié)奏經(jīng)常慢半拍的內(nèi)資也有望開始接力。
流動(dòng)性寬松對(duì)股票估值有正面影響，對(duì)小市值股票估值的正面影響更大，在宏觀流動(dòng)性保持中性偏寬松，微觀流動(dòng)性也有望好轉(zhuǎn)的情況下，更加有利于中證500和中證1000等小盤指數(shù)的估值上升。
5、行業(yè)展望：科技制造更強(qiáng)
在宏觀經(jīng)濟(jì)和權(quán)益市場回暖過程中，各行業(yè)景氣度都將好轉(zhuǎn)，各板塊都輪動(dòng)上漲的概率較大。前期消費(fèi)和金融地產(chǎn)漲幅較大，后續(xù)科技制造等成長板塊可能輪動(dòng)上漲，并后來者居上。全年看，產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)在科技制造，業(yè)績彈性更大的也在科技制造，科技制造板塊有望領(lǐng)漲。
中證500和中證1000指數(shù)，相較于滬深300，科技制造的占比更高，業(yè)績受益更大。例如，中證1000前5大權(quán)重行業(yè)為：醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、電子、化工、計(jì)算機(jī)，有4個(gè)屬于科技制造板塊。而滬深300前5大權(quán)重行業(yè)為：食品飲料、電力設(shè)備、銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物，只有2個(gè)屬于科技制造板塊。
6、估值：處于偏低水平
三大指數(shù)目前估值水平，相比自身歷史水平，整體都還處在中性偏低的位置。中證500和中證1000相對(duì)滬深300的估值水平，也處在歷史低位。近期中小盤估值擴(kuò)張程度強(qiáng)于大盤。
三、未來展望和配置建議：中證500和中證1000等中小成長的彈性將更為突出
展望未來6個(gè)月，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下，各指數(shù)盈利增速均將恢復(fù)至中等水平；而中證500和中證1000在景氣大幅回升、流動(dòng)性偏寬松、以及相對(duì)較低的估值水平下，估值將明顯上升，而滬深300則上升幅度較小。因此，未來我們對(duì)各指數(shù)均持樂觀觀點(diǎn)，并且中證500和中證1000等中小成長的彈性將更為突出。
建議增配中證500、中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金，以及風(fēng)格偏中小成長的基金。
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