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2022年8月以來，央行兩次提示通脹風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場高度關(guān)注，貨幣市場和債券市場利率顯著上升。年底防疫政策優(yōu)化后，市場更是對(duì)消費(fèi)恢復(fù)和通脹抬頭形成強(qiáng)烈預(yù)期，然而四季度以來CPI同比卻持續(xù)低迷。其中，豬周期的時(shí)間縮短、下行趨勢(shì)提前；春節(jié)消費(fèi)明顯反彈，但仍未恢復(fù)至疫情前同期水平，需求恢復(fù)仍有一個(gè)過程。面對(duì)通脹現(xiàn)實(shí)不市場預(yù)期之間的巨大背離，有必要重新審視今年的通脹形勢(shì)，修正通脹預(yù)測(cè)。
　　一、1月CPI同比不及預(yù)期，或預(yù)示上半年通脹無憂
　　1月CPI同比是判斷今年通脹走勢(shì)的重要指標(biāo)。首先，1月CPI同比可能是今年上半年通脹的高點(diǎn)，主要是去年同期的低基數(shù)（同比僅0.9%）以及今年的春節(jié)錯(cuò)位，將推高1月CPI同比。其次，1月CPI同比也能反映防疫政策優(yōu)化以來，消費(fèi)需求的恢復(fù)力度。然而1月通脹略顯低迷，1月CPI同比上漲2.1%，低于市場預(yù)期的2.3%；環(huán)比上漲0.8%，低于2015-2019年春節(jié)月份的均值1.2%。一是豬肉和能源價(jià)格拖累，二是消費(fèi)尚未充分恢復(fù)。
　　若沒有國內(nèi)外突發(fā)的供給沖擊，上半年通脹走勢(shì)大概率將繼續(xù)保持平穩(wěn)，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成緊縮壓力，流動(dòng)性將保持合理充裕。
　　二、分項(xiàng)來看，通脹反彈壓力將主要集中在下半年
　　居民的消費(fèi)籃子可大致被分為四類：一是食品，主要受豬肉價(jià)格影響，短期也會(huì)受蔬菜、水果等的擾動(dòng)；二是能源，國內(nèi)煤炭和國際原油價(jià)格為主導(dǎo)；三是核心消費(fèi)品，即剔除食品和能源以后的商品，關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力是居民收入增速與消費(fèi)需求；四是服務(wù)，正常情況下取決于居民消費(fèi)，但近幾年受疫情嚴(yán)重沖擊。
　　從這四個(gè)分項(xiàng)來看，上半年通脹壓力不大，但下半年需要警惕。第一，上半年豬肉價(jià)格保持低位，下半年或迎來豬周期重啟；第二，國內(nèi)煤炭保供穩(wěn)價(jià)，國際油價(jià)或受全球經(jīng)濟(jì)衰退拖累；第三，國內(nèi)商品供應(yīng)充足，核心消費(fèi)品漲價(jià)空間有限；第四，報(bào)復(fù)性消費(fèi)缺席、勞動(dòng)力供給充足、服務(wù)價(jià)格的修復(fù)空間不大，服務(wù)消費(fèi)和服務(wù)價(jià)格將平穩(wěn)恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情第二波沖擊、俄烏沖突等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、居民消費(fèi)恢復(fù)超預(yù)期