>> 粵開證券-【粵開宏觀】超額儲蓄的規(guī)模、來源與影響-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 1209KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家迚 |
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摘要
近期“超額儲蓄”以及超額儲蓄是否能推動形成報復性消費成為市場熱議話題。在出口下滑、地產(chǎn)低迷背景下，居民消費的復蘇力度直接關系到2023年中國經(jīng)濟增長前景。數(shù)據(jù)顯示，2022年中國居民部門積攢了近8萬億元的超額儲蓄；疫情防控措施優(yōu)化、各地居民陸續(xù)“陽康”后，超額儲蓄為消費回暖提供了資金支持；從美國經(jīng)驗看，超額儲蓄極大地刺激了居民的消費需求。但是，消費的提振需要一個過程，不可對消費反轉有過高期待，主要是過去三年居民對不確定性和風險的認知發(fā)生了較大發(fā)化，消費意愿難以在短期內快速提高；當前居民就業(yè)仍未出現(xiàn)實質性改善，當前收入以及對未來收入預期仍未出現(xiàn)明顯提升。
對該問題的討論，我們認為要厘清一些似是而非的關鍵要點：
1、市場討論的其實是“超額存款”，而非“超額儲蓄”，居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)、股市和理財產(chǎn)品轉移到銀行存款，容易夸大超額儲蓄規(guī)模。議題上，市場以超額儲蓄看未來消費前景，重點應是居民如何進行消費-儲蓄決策；但數(shù)據(jù)上，市場以居民存款作為分析基礎，實際上又涉及居民的資產(chǎn)配置行為，如果居民更愿意以銀行存款形式持有資產(chǎn)，則會夸大超額儲蓄的規(guī)模和影響。
2、2022年居民存款出現(xiàn)了異常增長。一是增速上，當年存款余額同比增長17.4%，創(chuàng)2010年以來新高；二是規(guī)模上，全年新增存款17.8萬億，大幅高于2019-2021年同期的9.7、11.3和9.9萬億。若將居民存款的這種異常增長視作“超額存款”，則2022年高達近8萬億元。
3、“超額存款”可分為兩部分：一是真正意義上的“超額儲蓄”，居民減少消費、增加儲蓄；二是居民部門調整資產(chǎn)配置后的“存款回流”，購房減少、理財產(chǎn)品贖回等導致其他投資在總資產(chǎn)中占比下降，銀行存款占比上升。
4、超額存款主要來自于消費減少、購房支出下降、理財產(chǎn)品贖回。第一，居民消費減少，預防性儲蓄上升，貢獻約1.5萬億；第二，房地產(chǎn)風險上升，居民購房支出減少，貢獻約3萬億；第三，金融市場波動，居民存款回流，貢獻約2.5萬億。
5、超額存款提高了居民消費能力，同時疫情防控措施優(yōu)化放開了消費場景限制，2023年是否會迎來一輪報復性消費？首先，只有部分超額存款能用于消費。源自購房支出下降和理財產(chǎn)品贖回的超額存款，屬于居民的資產(chǎn)配置行為，未來將重新用于購房和其他投資。其次，超額儲蓄的非對稱分布將導致消費K型恢復。1.5萬億的超額儲蓄更偏向于高收入人群，而高收入人群的邊際消費傾向要低于中低收入人群，會抑制總體消費增長。
6、展望2023年，趨勢上，總體消費將迎來明顯恢復；結構上，服務消費的彈性高于商品消費。然而受制于居民收入增速、消費意愿、貧富分化等因素，消費戒仍低于潛在趨勢水平，需要政策進一步發(fā)力提振。
7、2022年底的中央經(jīng)濟工作會議把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，擴大內需成為未來時期的重要工作。短期的消費刺激政策通常是通過發(fā)放消費券和補貼等方式設定限時消費，有利于維護經(jīng)濟社會穩(wěn)定，但也存在一些缺陷?！笆奈濉逼陂g擴大并提振居民消費，要從增加居民收入、提高邊際消費傾向兩方面入手，真正做實“內需”，促進“雙循環(huán)”。
風險提示：疫情反彈、居民收入增速不及預期、居民消費意愿恢復緩慢
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