>> 中信證券-菲沃泰(688371)投資價值分析報告：PECVD聚合納米薄膜龍頭，第二曲線汽車防護前景可期-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
大小： |
4618KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李超，陳旺，張柯 |
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公司是國內(nèi)PECVD聚合納米薄膜龍頭，依靠完整技術(shù)體系及優(yōu)越產(chǎn)品性能指標，成功進入華為、小米、蘋果等頭部科技企業(yè)供應(yīng)體系。隨著募投項目的落地，疊加全球PECVD聚合納米薄膜需求規(guī)模2025年預(yù)計可達到近七十五億元，公司有望憑借新產(chǎn)品序列打開其在新能源汽車、光伏等領(lǐng)域的增量空間，實現(xiàn)業(yè)績的高速增長。給予公司未來一年目標市值102億元和目標價30元（對應(yīng)2023年50倍PE估值），首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：多元化轉(zhuǎn)型中的消費電子納米薄膜龍頭。公司是PECVD聚合納米薄膜龍頭，主要提供納米防護薄膜產(chǎn)品及鍍膜服務(wù)，主要產(chǎn)品包括單層阻液納米薄膜、雙層防液防氣納米薄膜和多層耐腐蝕納米薄膜，公司產(chǎn)品目前已應(yīng)用于華為、小米、蘋果、vivo、亞馬遜等全球頭部科技企業(yè)。公司以PECVD和等離子體聚合技術(shù)為核心，擁有鍍膜效率高，薄膜基材廣等優(yōu)勢，自2019年起逐步由消費電子行業(yè)向其他應(yīng)用領(lǐng)域擴張，如安防設(shè)備、汽車領(lǐng)域等。
▍行業(yè)需求：納米材料高速發(fā)展，PECVD薄膜有望構(gòu)筑廣闊市場。我們預(yù)測2025年全球PECVD聚合納米薄膜市場規(guī)?？蛇_73.8億元，對應(yīng)2022-2025年CAGR為33.5%；其中：1）消費電子領(lǐng)域PECVD聚合納米薄膜市場規(guī)模為31.3億元，對應(yīng)2022-2025年CAGR為5.8%；2）新能源汽車領(lǐng)域PECVD聚合納米薄膜的市場空間為26.9億元，對應(yīng)2022-2025年CAGR為80.5%；3）光伏領(lǐng)域PECVD聚合納米薄膜市場規(guī)模為15.6億元。
▍競爭格局：PECVD鍍膜技術(shù)全球呈現(xiàn)寡頭競爭格局，菲沃泰市占率提升顯著。PECVD作為涂層防護領(lǐng)域新型的高性能路線，技術(shù)及設(shè)備壁壘高，目前全球主要參與者包括菲沃泰、P2I、HZO及Europlasma，市場呈現(xiàn)寡頭競爭態(tài)勢。其中，菲沃泰具有：1）在電子消費品領(lǐng)域客戶數(shù)量及客戶體量大；2）工藝技術(shù)領(lǐng)先，鍍膜效果更均勻、薄膜厚度更可控、鍍膜效率更高；3）膜層性能指標高產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異；4）設(shè)備自主可控等優(yōu)勢，因此近年來公司市占率持續(xù)提升，2021年公司在全球手機鍍膜和TWS耳機鍍膜市場的市占率分別約為13%和7%，在無錫募投項目建成投產(chǎn)后，我們預(yù)計上述值將在2025年分別達45%和12%。
▍投資亮點：核心技術(shù)領(lǐng)跑+下游應(yīng)用撬動藍海市場+全球頭部科技客戶高粘性。1）近年來公司研發(fā)投入持續(xù)增長，專利—收入轉(zhuǎn)化成果斐然，已形成設(shè)備制造、材料配方工藝、鍍膜服務(wù)三位一體核心技術(shù)體系，薄膜產(chǎn)品性能指標國際領(lǐng)先；2）PECVD納米薄膜料將在消費電子防護領(lǐng)域滲透率持續(xù)上升，且PECVD納米薄膜在汽車、光學(xué)儀器、室外電子設(shè)備等領(lǐng)域擁有廣泛的應(yīng)用，在“年產(chǎn)240臺鍍膜設(shè)備”產(chǎn)能目標助力下，我們預(yù)計公司2022-2025年產(chǎn)能CAGR可達34%，從而將共同推進新老產(chǎn)品充分吸收下游藍海市場；3）公司提供全流程工藝工程服務(wù)，通過長周期定制化服務(wù)深度綁定全球頭部科技企業(yè)，客戶粘性高，業(yè)績安全性較高。
▍風(fēng)險因素：下游應(yīng)用領(lǐng)域較為集中；客戶集中度較高；PECVD納米薄膜在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預(yù)期；市場技術(shù)迭代速度超預(yù)期；境外品牌原材料買購占比較高；公司項目建設(shè)進度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是消費電子領(lǐng)域PECVD納米薄膜領(lǐng)域龍頭，未來募投項目投產(chǎn)及新興領(lǐng)域應(yīng)用落地將助推業(yè)績放量，且公司薄膜、設(shè)備產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢明顯，議價能力較強。隨著股權(quán)支付費用對管理費用的影響將料將于2023年結(jié)束，我們預(yù)計公司2022-24年歸母凈利潤為0.45/2.01/3.00億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.13/0.60/0.89元。選取功能性材料制造領(lǐng)域（下游為電子制造領(lǐng)域）的世華科技、斯迪克作為可比公司，上述可比公司的2023年平均PEG為0.55（基于Wind一致預(yù)期），鑒于我們預(yù)計公司2021-24年歸母凈利潤復(fù)合增速為97.40%，取0.55倍PEG，對應(yīng)PE倍數(shù)則為54倍，出于謹慎性原則，給予公司2023年50倍PE估值，對應(yīng)公司未來一年目標市值102億元，對應(yīng)目標價30元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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