>> 東方證券-花園生物(300401)首次覆蓋報告：全球維生素D3龍頭，一縱一橫打開發(fā)展天花板-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
大小： |
1478KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
劉恩陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
全球維生素D3龍頭供應商，規(guī)模及成本優(yōu)勢突顯。公司維生素D3板塊主要產(chǎn)品有羊毛脂膽固醇、VD3、25-羥基VD3、精制羊毛脂四大類。在傳統(tǒng)VD3方面，公司經(jīng)過二十多年已成為全球生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，飼料級VD3產(chǎn)能預計達3600噸。目前VD3處于價格周期底部，公司憑借一流的工藝技術(shù)與強大的成本控制，規(guī)模優(yōu)勢有望進一步擴大。在VD3上游方面，NF級膽固醇為唯一合法上游原材料。公司是全球主要供應NF級膽固醇的生產(chǎn)商之一，金西基地投產(chǎn)后羊毛脂膽固醇產(chǎn)能有望成為全球第一。公司通過原材料的成本優(yōu)勢疊加產(chǎn)能優(yōu)勢，構(gòu)筑長期成長空間。
縱向發(fā)展打通維生素D3全產(chǎn)業(yè)鏈，與帝斯曼長期戰(zhàn)略合作彰顯公司實力。公司獨具維生素D3全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力，將產(chǎn)品從傳統(tǒng)VD3拓展至25-羥基維生素D3。25-羥基維生素D3為高技術(shù)壁壘、高附加值產(chǎn)品，是維生素D3的有效替代物，目前全球僅帝斯曼與公司具備批量生產(chǎn)25-羥基維生素D3能力。帝斯曼為國際營養(yǎng)保健品龍頭企業(yè)，公司多次與其簽訂長期合作協(xié)議，提供膽固醇、25-羥基維生素D3原、7-脫氫膽固醇等產(chǎn)品。與大客戶的深度合作將共同推動25-羥基維生素D3市場滲透率，加速維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈升級，也是公司具備國際一流的產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)技術(shù)、供應能力等綜合實力的體現(xiàn)。
橫向發(fā)展布局醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，有望打開原有周期產(chǎn)品的天花板。一方面，公司于2021年11月收購花園藥業(yè)，正式進入醫(yī)藥領(lǐng)域。公司目前共有5個產(chǎn)品進入集采名單，推動醫(yī)藥板塊的業(yè)績快速增長，此外還有4個在審品種及6個在研品種。另一方面，公司依托于現(xiàn)有維生素D3的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，布局全活性維生素D3及其類似物進入下游骨化醇類原料藥和制劑領(lǐng)域。骨化醇類藥物用于治療骨代謝疾病，新品類將拓寬公司原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，助力轉(zhuǎn)型升級。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2022-2024年每股收益分別為0.91、1.22、1.53元，參照可比公司估值，我們給予公司的合理估值水平為2023年的17倍市盈率，對應目標價為20.74元，首次給予買入評級。
風險提示
維生素D3價格波動風險、公司金西科技園建設及產(chǎn)能釋放不及預期風險、醫(yī)改政策變化風險、藥品集中采購未中選風險、假設條件變化影響測算結(jié)果的風險等
|
|
