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核心觀點(diǎn):今年政策更早落地發(fā)力，一季度的基建和國有企業(yè)等需求旺盛，以推動(dòng)市場信心恢復(fù)和上升。下半年需求的持續(xù)性，則需要觀察居民和企業(yè)的信心。
　　 1月社融新增5.98萬億，同比少增1959億，高于萬得一致預(yù)期5.68萬億，主要是貸款超預(yù)期同比大幅多增。存量社融同比增9.4%，較12月同比增速環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。1、表內(nèi)信貸情況。信貸投放更加前置、企業(yè)中長期貸款拉動(dòng)1月新增貸款同比多增。1月新增人民幣信貸4.93萬億，較往年同期多增7308億元。1月10日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會(huì)，要求信貸投放適度靠前發(fā)力。2、表外信貸情況。企業(yè)短貸也有一定的沖量，對應(yīng)表外開票規(guī)模有一定擠壓。1月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為2963億元，較去年同期減少1770億。信托和委托貸款延續(xù)去年底穩(wěn)健趨勢。金融16條“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”、“保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定”。1月新增信托和委托貸款規(guī)模分別為-62億和584億，同比分別增長618億和156億。3、春節(jié)錯(cuò)位、政府債同比少增。
　　1月新增政府債4140億，由于春節(jié)假期錯(cuò)位影響，較2022年同期少增1886億。4、債券和股權(quán)融資分析。資金市場利率在相對高位，企業(yè)債券融資意愿較去年同期有所減弱；另低利率的貸款對債券融資也有一定的替換。1月新增企業(yè)債融資1486億，同比少增4352億元。股票融資規(guī)模總體在高位穩(wěn)定：1月股票融資新增量964億，較2022年同期少增475億。1月新增信貸規(guī)模高于市場預(yù)期：新增貸款4.9萬億元，較2022年同期多增9227億元；高于萬得一致預(yù)期的4.08萬億，也高于我們4.5萬億的預(yù)期。信貸余額同比增長11.3個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比小幅繼續(xù)擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。1、居民貸款情況：加杠桿仍需時(shí)間。春節(jié)消費(fèi)復(fù)蘇，但由小額消費(fèi)復(fù)蘇到大額加杠桿仍需要時(shí)間，居民短貸仍是同比少增。由于當(dāng)前按揭利率在低位，2018-2021年較高利率貸款的個(gè)人，在春節(jié)發(fā)放年終獎(jiǎng)后有提前還款的動(dòng)力，因此居民中長期表現(xiàn)也一般；另銀行2021年上半年累積的按揭儲(chǔ)備在2021年底至2022年初集中放量也導(dǎo)致2022年初基數(shù)較高。1月居民短貸、中長貸分別凈新增341和2231億元，分別同比少增665億和5193億。2、企業(yè)貸款情況。企業(yè)中長期貸款大幅增長，投向以基建為主，其次為制造業(yè)，另地產(chǎn)開發(fā)貸也有一定的修復(fù)?；ㄍ断颍簜鹘y(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，水利工程、交通能源、城市燃?xì)夤艿篮捅Ｕ闲园簿庸こ痰然A(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，政策性金融工具到位以后補(bǔ)充的資本金，對應(yīng)4季度以及年初的配套貸款需求還可以。能源基礎(chǔ)設(shè)施，清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈、煤電保供等領(lǐng)域需求旺盛。制造業(yè)：政策鼓勵(lì)支持的高端制造業(yè)。地產(chǎn)：在地產(chǎn)系列融資支持政策下，銀行對優(yōu)質(zhì)房企的開發(fā)貸授信有邊際提升。1月企業(yè)中長期貸款、企業(yè)短貸、票據(jù)凈融資分別為3.5、1.51和-0.41萬億，增量較2022年同期增加1.4、0.5、-0.6萬億。項(xiàng)目投放較充足，因而票據(jù)有一定的收縮，為信貸騰挪額度。
　　 M2同比高增：市場流動(dòng)性充裕。1月M0、M1、M2分別同比增長7.9%、6.7%、12.6%、較上月同比增速變動(dòng)-7.4、3.0、0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中M2-M1為5.9%，增速差較前值8.1%邊際收窄，主要是春節(jié)錯(cuò)位下M1增速提升，今年春節(jié)在1月，部分企業(yè)年終獎(jiǎng)在去年12月發(fā)放；22年春節(jié)在2月，企業(yè)獎(jiǎng)金在1月發(fā)放。存款同比增12.4%，增速環(huán)比12月提高，其中居民存款規(guī)模繼續(xù)大幅提升，企業(yè)存款延續(xù)春節(jié)效應(yīng)、向居民存款轉(zhuǎn)移。1月新增存款6.87萬億，較往年同期大幅增長3.05萬億，主要是由于市場回暖、非銀金融機(jī)構(gòu)存款增長所致。
　　投資建議：2023年銀行股震蕩上行，兩條主線選股：修復(fù)邏輯和確定性增長邏輯。第一條選股主線是修復(fù)邏輯：地產(chǎn)回暖+消費(fèi)復(fù)蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲(chǔ)和興業(yè)。第二條選股主線是確定性增長邏輯：收入端增長確定性最強(qiáng)的仍是優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都和常熟。從節(jié)奏上看，修復(fù)邏輯上半年占優(yōu)；確定性增長邏輯下半年占優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。疫情影響超預(yù)期。