>> 中泰國際-永利澳門有限公司(1128.HK)22年Q4業(yè)績符預(yù)期，基本面進入拐點-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA虧損連續(xù)兩季收窄
永利澳門公布了22年Q4業(yè)績，凈收入為1.9億美元(下同)，同比-41.6%/環(huán)比+64.6%；博彩收入1.6億(同比-45.6%/環(huán)比+85.0%)；非博彩收入0.7億(同比-15.2%/環(huán)比+47.2%)，主要是永利皇宮的商場零售收入支撐(恢復(fù)至19年同期76.6%)；經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為-0.59億，虧損連續(xù)兩季收窄，符合預(yù)期。22年Q4日均營運開支為2百萬美元(環(huán)比+26.2%，同比-20.5%)，較疫情前(3百萬美元)低33.3%，我們認為有部分開支(如外雇成本及防疫相關(guān)開支等)可永久節(jié)省，但非博彩投資會為每日增加額外25萬美元的營運開支。
隨著內(nèi)地于2023年1月8日進一步放寬中外人員出入境措施，日均訪澳內(nèi)地旅客及日均博彩收入較去年12月錄得顯著增長。1月澳門整體博彩毛收入達到115.8億澳門元(恢復(fù)至19年同期的46.4%)，我們估計1月的貴賓廳及中場博彩收入分別恢復(fù)至19年同期的20%及70%。1月日均博彩收入達3.74億澳門元，創(chuàng)疫情以來新高，復(fù)蘇勢頭也延續(xù)至2月。內(nèi)地于2月6日恢復(fù)團隊出境游和“機+酒”業(yè)務(wù)，而香港亦實施全面免檢疫通關(guān)，顯示內(nèi)地、港、澳三地人員往來將實現(xiàn)正?；?，進一步推動博彩收入復(fù)蘇。
管理層業(yè)績電話會要點
春節(jié)黃金周期間1)中場投注額恢復(fù)至19年同期的90%，主要由高端中場與核心中場帶動(有香港旅客需求轉(zhuǎn)化因素，香港旅客恢復(fù)至19年同期的60%左右vs內(nèi)地旅客恢復(fù)至29.6%)；2)自營貴賓廳轉(zhuǎn)碼數(shù)較19年Q4高40%左右，主要受惠部分中介貴賓廳客人的轉(zhuǎn)化；3)酒店入住率達到96%，而零售收入較19年同期高34%左右；4)集團每日錄得約4百萬美元的EBIDTA。
此外，管理層透露在未來十年將投資22億美元，其中21億美元為非博彩項目的投資(包括打造全新劇院，支持舉辦世界級娛樂表演；打造國際美食廣場等)，當(dāng)中44%歸納為營運開支，余下為資本開支。預(yù)計23年資本開支為5千萬至2.2億美元，主要取決于澳門政府對非博彩項目計劃的審批。
上調(diào)目標(biāo)價至9.98港元，給予“增持”評級
由于內(nèi)地優(yōu)化防疫的進程于去年11月開始大幅提速，而今年春節(jié)黃金周的訪澳旅客及博彩收入均錄得積極復(fù)蘇，我們上調(diào)集團23及24年凈收入16.6%及18.6%%至195.9億/261.8億港元；上調(diào)23及24年經(jīng)調(diào)整EBITDA 17.3%及11.4%至40.0億/67.1億港元，引入25年的財務(wù)預(yù)測。然而，集團過往主力發(fā)展貴賓廳及高端業(yè)務(wù)，缺乏豐富的非博彩玩樂設(shè)施，將會影響未來向大眾中場轉(zhuǎn)型的進程。此外，永利于新一輪賭牌所獲批的賭枱及角子機數(shù)目為六大博企中最少，而博企須預(yù)留部分賭枱予海外旅客使用，長遠會影響集團總體博彩收入的恢復(fù)高度及增長能力。
我們按照24年經(jīng)調(diào)整EBITDA(預(yù)計已恢復(fù)正常的營運環(huán)境)作估值，給予13.5倍估值倍數(shù)(疫情前平均為14.5倍)，并以11.9%的權(quán)益成本折現(xiàn)至23年底，把目標(biāo)價從6.04港元上調(diào)至9.98港元，相當(dāng)于23及24年22.4及12.6倍EV/EBITDA，由于潛在升幅僅14.0%，因此把評級從“買入”下調(diào)至“增持”。
風(fēng)險提示：(一)簽證政策再收緊；(二)經(jīng)濟下行打擊博彩需求；(三)內(nèi)地收緊跨境資金管制
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