>> 中信證券-邦彥技術(shù)(688132)投資價值分析報告：軍工通信系統(tǒng)級供應(yīng)商，信安業(yè)務(wù)成長可期-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 3804KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊澤原，丁奇，潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)軍工通信領(lǐng)先的民營企業(yè)，擁有艦船通信、融合通信、信息安全三大產(chǎn)品線，具備系統(tǒng)級產(chǎn)品供應(yīng)能力。當前在國防支出的堅實保障下，國防信息化建設(shè)迎來加速推進，軍工通信與信息安全迎來廣闊發(fā)展機遇。未來，公司有望鞏固自身軍工通信技術(shù)優(yōu)勢，充分受益于聯(lián)合作戰(zhàn)時代融合通信建設(shè)機遇，并嘗試破局大型艦船通信市場；同時公司軍工信息安全產(chǎn)品逐步落地，在研項目充足，有望受益于國防信息安全建設(shè)浪潮，構(gòu)成公司第二增長曲線，成長空間值得期待。首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍公司概況：國內(nèi)軍工通信領(lǐng)域系統(tǒng)級供應(yīng)商。邦彥技術(shù)成立于2000年，致力于提供業(yè)界領(lǐng)先的軍工通信解決方案。公司定位于提供以指揮人員為中心的通信系統(tǒng)級產(chǎn)品，依托多年技術(shù)迭代與項目積累，形成了艦船通信、融合通信、信息安全三大業(yè)務(wù)板塊，通過積極承擔客戶委托型研和預(yù)研任務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展。近年來，隨著軍改落地與公司新產(chǎn)品、新項目賦能，公司業(yè)績實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為2.70/2.79/3.08億元，同比增長14.85%/3.14%/10.67%；扣非凈利潤分別為0.19/0.52/0.57億元，同比增長-173.60%/169.79%/9.74%。
▍行業(yè)趨勢：國防信息化空間廣闊，軍工通信與信息安全行業(yè)迎來廣闊機遇。當前，我國軍隊尚處于信息化建設(shè)初級階段，較美國等發(fā)達國家有較大差距，在“十四五規(guī)劃”、“軍隊裝備試驗鑒定規(guī)定”等文件強調(diào)裝備現(xiàn)代化、信息化、智能化的推動下，以及在龐大的國防支出保障下，我國軍工通信與軍隊信息安全行業(yè)有望迎來快速發(fā)展。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2020年我國軍工信息化市場規(guī)模為1057億元，預(yù)計2025年軍工信息化市場規(guī)模可達1462億元，市場空間廣闊。此外工信部提出，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模到2023年將超過2500億元，年復(fù)合增長率超15%，軍工信息安全產(chǎn)業(yè)有望受益于網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)浪潮。受軍工相應(yīng)資質(zhì)影響，技術(shù)壁壘以及型號產(chǎn)品定型周期長，軍工通信與信息安全準入門檻高，競爭格局相對穩(wěn)定，未來，民營企業(yè)有望充分受益“民參軍”趨勢，在行業(yè)發(fā)展過程中取得更快增長。
▍艦船通信與融合通信業(yè)務(wù)：深耕賽道多年，鑄造行業(yè)領(lǐng)軍系統(tǒng)級產(chǎn)品供應(yīng)商。公司自成立起一直專注于信息通信領(lǐng)域，依托自研實現(xiàn)硬件技術(shù)平臺多次迭代，具有扎實的技術(shù)底座。多年業(yè)務(wù)積累中，公司不斷完善軍工通信系統(tǒng)級產(chǎn)品線，覆蓋艦船、各級各類指揮所、通信樞紐和通信節(jié)點等場景。艦船通信端，公司于中小噸位艦船優(yōu)勢明顯，而當前在研的5款艦船通信型號產(chǎn)品主要定位于岸基、中大型和超大型艦船，考慮到艦船大型化、高科技化或為中國海軍未來趨勢，我們認為公司有望于大型艦船市場破局；融合通信端，公司具備較強技術(shù)整合能力，產(chǎn)品形態(tài)覆蓋單基礎(chǔ)設(shè)備和系統(tǒng)級產(chǎn)品，隨新一輪以聯(lián)合作戰(zhàn)為核心理念的武器裝備升級需求開啟，公司融合通信業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展機遇。
▍信息安全業(yè)務(wù)：依托軍工通信協(xié)同效應(yīng)，把握行業(yè)機遇打造第二增長曲線。網(wǎng)絡(luò)空間已成為國家間戰(zhàn)略博弈的新高地。近年來隨著《數(shù)據(jù)安全法》、《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例》等文件的落地，我國網(wǎng)絡(luò)信息安全迎來了快速建設(shè)期，其中國家與軍隊層面信息安全形勢尤為嚴峻，自主可控的信息安全系統(tǒng)建設(shè)迫在眉睫。公司早年依托軍工通信核心優(yōu)勢切入信息安全領(lǐng)域，逐漸積累了多形態(tài)、多場景的技術(shù)生態(tài)與產(chǎn)品線，2020年公司4款移動安全終端平臺類產(chǎn)品實現(xiàn)定型，將在中長期持續(xù)貢獻收入；此外，公司信息安全業(yè)務(wù)在研項目眾多，在研型號產(chǎn)品達13項，遠超其他業(yè)務(wù)板塊。我們認為隨行業(yè)剛性需求持續(xù)放量，疊加產(chǎn)品端持續(xù)更新，公司信息安全業(yè)務(wù)將作為軍工通信外的第二增長曲線迎來高速發(fā)展期。
▍風險因素：新型號裝備產(chǎn)品未能列裝批量銷售的風險；技術(shù)更新及新產(chǎn)品開發(fā)的風險；首次公開發(fā)行股票募資投入項目建設(shè)不及預(yù)期的風險；市場競爭加劇的風險；行業(yè)政策變動的風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：當前國際形勢復(fù)雜多變，在龐大國防支出堅實保障下，公司依托在軍工通信領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，于艦船通信、融合通信板塊有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長；同時公司積極研發(fā)信息安全產(chǎn)品，實現(xiàn)核心技術(shù)突破，業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.60/1.20/1.80億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.40/0.79/1.18元，綜合絕對估值法和相對估值法，給予公司目標價38元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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