>> 中泰證券-海源復(fù)材(002529)加碼TOPCon+HJT電池項目，看好公司長期發(fā)展-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王可 |
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此報告為加密報告 |
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事件：1月31日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，2022年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-1.30~-1.10億元，同比減少約0.01~0.21億元；預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-1.58~-1.38億元，同比減少約0.45~0.65億元。
2022年業(yè)績承壓，主要受原料價格上漲及非經(jīng)常性損失影響。
公司預(yù)計2022年歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤同比下降，業(yè)績虧損的主要原因包括：①受大宗商品等原材料價格上漲影響，公司采購成本上漲；②公司加大對機(jī)械裝備產(chǎn)品的升級換代，優(yōu)化整合產(chǎn)品線，聚焦于有市場競爭力的產(chǎn)品生產(chǎn)，對部分產(chǎn)品及資產(chǎn)計提約3400萬元的資產(chǎn)減值損失；③公司計提壞賬準(zhǔn)備約2900萬元。
積極布局光伏業(yè)務(wù)，看好公司長期發(fā)展。
2022年公司光伏業(yè)務(wù)及復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)營收同比增幅較大，呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。公司擬在全椒縣經(jīng)開區(qū)投資建設(shè)10GWTOPCon光伏電池項目（一期），其中1-1期規(guī)劃產(chǎn)能4GW（擬投資18.56億元），1-2期規(guī)劃產(chǎn)能6GW；以及5GWHJT光伏電池及3GW光伏組件項目（二期）。項目如順利實施，有利于擴(kuò)大公司光伏電池產(chǎn)能，優(yōu)化公司新能源產(chǎn)業(yè)布局，持續(xù)提升公司綜合競爭力。
銅電鍍降本增效明顯，項目進(jìn)展順利。
公司的電鍍銅技術(shù)目前處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，可共享于HJT及TOPCon技術(shù)，對標(biāo)傳統(tǒng)電池銀漿，采用電鍍銅工藝技術(shù)可降低約50%的成本，增加0.3%的轉(zhuǎn)換效率。目前公司在電鍍銅中試線效果良好，且工藝趨于穩(wěn)定，有望于2023年具備產(chǎn)業(yè)化能力，于2024年形成規(guī)?；a(chǎn)能。基于此，我們認(rèn)為公司有望成為行業(yè)內(nèi)首家應(yīng)用電鍍銅工藝的光伏企業(yè)。
2023年TOPCon行業(yè)高景氣延續(xù)，公司有望充分受益。
我們認(rèn)為TOPCon第一波機(jī)會是由產(chǎn)品參數(shù)超預(yù)期引領(lǐng)的擴(kuò)產(chǎn)高景氣，目前該邏輯已經(jīng)充分演繹；第二波機(jī)會是由盈利兌現(xiàn)帶來擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期。TOPCon電池單W凈利潤達(dá)0.08~0.10元/W，投資回收期僅需1.5~2年，擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)勢明顯。據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年TOPCon電池產(chǎn)能與出貨量有望分別超190GW、110GW，2023年依舊是TOPCon擴(kuò)產(chǎn)大年，行業(yè)高景氣延續(xù)，公司有望充分受益。
盈利預(yù)測：基于公司2022年業(yè)績預(yù)告、TOPCon較高的盈利水平以及公司擬建設(shè)的15GW高效光伏電池片項目，我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為-1.19、3.07、8.96億元，對應(yīng)的PE分別為-42、16、6倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：光伏項目不及預(yù)期；銅電鍍項目不及預(yù)期；TOPCon盈利不及預(yù)期
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