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報(bào)告導(dǎo)讀
　　賽特新材為國(guó)內(nèi)真空絕熱板領(lǐng)軍者，研發(fā)實(shí)力突出、客戶資源深厚、規(guī)模化優(yōu)勢(shì)明顯。全球新一輪冰箱能效升級(jí)催化主業(yè)訂單量回升+真空玻璃新業(yè)務(wù)促營(yíng)收盈利雙增，有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　公司是國(guó)內(nèi)真空絕熱產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者，持續(xù)拓產(chǎn)能助力強(qiáng)者恒強(qiáng)
　　公司是多家全球冰箱龍頭的真空絕熱板供應(yīng)商，在我國(guó)冷鏈領(lǐng)域真空絕熱板市占率超30%。2021年真空絕熱板營(yíng)收6.8億元，2016-2021CAGR+44.2%。公司自上市以來積極擴(kuò)建產(chǎn)能，2021年產(chǎn)能737萬平方米，2016-2021CAGR+37.3%，但產(chǎn)銷率仍高于95%。公司近期計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債在安徽投建500萬平方米產(chǎn)能的真空產(chǎn)業(yè)制造基地，有望緩解產(chǎn)能瓶頸，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
　　真空絕熱板有望受益于全球新一輪能效政策升級(jí)，滲透率快速提升
　　真空絕熱板環(huán)保節(jié)能、節(jié)省空間，此前由于價(jià)格高、能效標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)，導(dǎo)致滲透率低，據(jù)公司2020年招股說明書披露，全球平均滲透率僅10%左右。當(dāng)前，全球正在進(jìn)入新一輪能效升級(jí)周期，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)2023-2025年真空絕熱板滲透率快速提升。1）我國(guó)：全球最大冰箱生產(chǎn)基地+穩(wěn)定內(nèi)銷市場(chǎng)提供廣闊空間，冰箱高端化趨勢(shì)+能效國(guó)標(biāo)可能于近年修訂，有望為真空絕熱板滲透率提升創(chuàng)造新的契機(jī)；2）歐洲2023-2024年能效政策持續(xù)升級(jí)，驅(qū)動(dòng)低能耗冰箱冷柜產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。此外，真空絕熱產(chǎn)品在醫(yī)療和食品生鮮冷鏈的拓展，也將創(chuàng)造新的機(jī)遇。
　　真空玻璃新業(yè)務(wù)進(jìn)入量產(chǎn)關(guān)鍵期，有望復(fù)刻主業(yè)成長(zhǎng)曲線，為公司添翼
　　真空玻璃市場(chǎng)有望受益于建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)以及冰箱冷柜領(lǐng)域應(yīng)用拓展，發(fā)展加速。公司真空玻璃產(chǎn)品在外觀和性能上均較同業(yè)競(jìng)品有突出優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入中試階段，有望于2023年正式量產(chǎn)。公司投資8.5億元建設(shè)200萬產(chǎn)能基地，并持續(xù)注資真空玻璃子公司彰顯對(duì)新業(yè)務(wù)信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2022-2024年整體營(yíng)業(yè)收入分別為6.41 /9.02/12.35億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-9.88%/40.67%/37.02%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.62/1.16/2.07億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-45.70%/88.30%/78.32%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.77/1.45/2.59元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；原材料及能源價(jià)格高漲