>> 西部證券-利和興(301013)首次覆蓋：3C智能制造裝備龍頭，能源、MLCC業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
大小： |
2817KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
單慧偉 |
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核心結(jié)論
國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的3C智能制造裝備廠商。公司成立于2006年，深耕自動(dòng)化、智能化設(shè)備領(lǐng)域，主要服務(wù)于信息和通信技術(shù)等領(lǐng)域客戶(hù)，為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的3C智能制造設(shè)備商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括智能制造設(shè)備（檢測(cè)類(lèi)設(shè)備和制程類(lèi)設(shè)備）、專(zhuān)用配件、技術(shù)服務(wù)，21年收入占比分別為78.3%/13.5%/8.3%。
傳統(tǒng)主業(yè)：消費(fèi)電子需求有望企穩(wěn)復(fù)蘇，3C設(shè)備業(yè)務(wù)迎拐點(diǎn)。公司3C智能設(shè)備主要應(yīng)用于移動(dòng)智能終端（手機(jī)、平板等）、OLED等產(chǎn)品的制造、檢測(cè)環(huán)節(jié)。華為此前是公司第一大終端客戶(hù)，2019年?duì)I收占比高達(dá)74.6%。隨著18年中美貿(mào)易摩擦開(kāi)啟，主要客戶(hù)手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。疊加2021年開(kāi)始消費(fèi)電子領(lǐng)域需求持續(xù)低迷，公司營(yíng)收逐年下滑，2020/21/22前三季度營(yíng)收分別同比下降15.0%、8.7%、17.6%。目前消費(fèi)類(lèi)需求逐步見(jiàn)底企穩(wěn)，隨著終端需求逐步復(fù)蘇，3C設(shè)備業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)改善，傳統(tǒng)主業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
新興業(yè)務(wù)一：能源相關(guān)業(yè)務(wù)有望取得階段性成果，實(shí)現(xiàn)0-1。國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，能源巨頭優(yōu)先選擇本土供應(yīng)鏈，公司有望進(jìn)入新能源供應(yīng)鏈。根據(jù)22年公司披露文件，公司將圍繞客戶(hù)在車(chē)載和能源領(lǐng)域進(jìn)行新業(yè)務(wù)拓展，我們預(yù)計(jì)23年能源相關(guān)業(yè)務(wù)有望取得階段性進(jìn)展，貢獻(xiàn)主要增量收入。
新興業(yè)務(wù)二：MLCC業(yè)務(wù)于22年底投產(chǎn)，定位差異化產(chǎn)品。根據(jù)CECA數(shù)據(jù)，22年全球MLCC市場(chǎng)規(guī)模約1204億元，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司21年投資2.5億元建設(shè)MLCC業(yè)務(wù)。公司定位于差異化產(chǎn)品，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)高附加值的中高壓以及高頻微波產(chǎn)品，部分產(chǎn)品啟動(dòng)量產(chǎn)，23年有望實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.43、0.68、1.78億元。考慮公司傳統(tǒng)主業(yè)3C設(shè)備企穩(wěn)復(fù)蘇，能源、MLCC新業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)從0-1突破，給予24年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.50元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：MLCC業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司收入持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn)；依賴(lài)單一大客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)。
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