>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：MLF超量續(xù)作-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
大小： |
1141KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們傾向于認(rèn)為穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用格局延續(xù)，期債有望延續(xù)反彈之勢(shì)，建議維持短多長(zhǎng)空的態(tài)度，2月債市存在情緒修復(fù)的反彈行情，源于市場(chǎng)對(duì)偏弱經(jīng)濟(jì)基本面的重新審視，短期對(duì)期債保持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.18%、2.54%、2.69%、2.86%和2.89%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為71bp、36bp、20bp、68bp和32bp，國(guó)債利率下行為主，國(guó)債利差總體收窄。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.4%、2.7%、2.86%、3.04%和3.06%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為66bp、35bp、20bp、64bp和33bp，國(guó)開(kāi)債利率下行為主，國(guó)開(kāi)債利差總體收窄。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.02%、2.2%、2.5%、2.53%和2.48%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為46bp、28bp、-2bp、51bp和33bp，回購(gòu)利率上行為主，回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.9%、2.0%、2.05%、2.2%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為48bp、38bp、33bp、30bp和20bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.01%、0.01%和-0.0%，期債震蕩為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.02元、0.03元和0.05元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0318元、0.0734元和0.1961元，凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動(dòng)性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性?xún)r(jià)比角度看，債對(duì)股的性?xún)r(jià)比降低。
■策略建議
昨日期債震蕩為主，MLF超量續(xù)做對(duì)市場(chǎng)影響不大，近期資金面轉(zhuǎn)為寬松的情形下，銀行理財(cái)凈增持現(xiàn)券對(duì)債市形成支撐。
政策方面，昨日央行超量續(xù)做MLF，并繼續(xù)在逆回購(gòu)上凈回籠，近期資金面逐步寬松，央行貨幣政策回歸穩(wěn)健狀態(tài)。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，核心癥結(jié)在于市場(chǎng)消費(fèi)和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無(wú)法刺激市場(chǎng)融資需求的迅速抬升，地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然低迷，未來(lái)財(cái)政端加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。關(guān)注今日MLF到期續(xù)作情況。
數(shù)據(jù)方面，1月CPI同比2.1%，預(yù)期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，預(yù)期-0.5%，前值-0.7%。通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，CPI-PPI剪刀差擴(kuò)大，豬價(jià)、油價(jià)的疲弱是通脹偏弱的主要拖累因素，疫情防控優(yōu)化推動(dòng)核心CPI修復(fù)，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)單月歷史新高，新增信貸4.9萬(wàn)億，預(yù)期4萬(wàn)億，同比多增9200億，主要來(lái)自于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的支撐，1月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬(wàn)億，同比多增1.4萬(wàn)億，這是銀行年初加大企業(yè)信貸投放的結(jié)果；1月新增社融5.98萬(wàn)億，預(yù)期5.4萬(wàn)億，社融存量增速回落至9.4%，表明除貸款外，其他融資項(xiàng)仍以收斂為主。我們認(rèn)為，社融修復(fù)的核心力量仍在地產(chǎn)，當(dāng)前地產(chǎn)銷(xiāo)售未走出低迷局面，社融反彈仍面臨阻礙，信貸修復(fù)的持續(xù)性亦尚待驗(yàn)證，總體仍處于穩(wěn)貨幣、緊信用的格局，對(duì)應(yīng)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的環(huán)境。
海外方面，1月美國(guó)CPI同比6.4%，高于預(yù)期的6.3%，通脹連續(xù)七個(gè)月降溫，但下行速度不及預(yù)期。此前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2月議息會(huì)議的解讀過(guò)于偏鴿，超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷“放鷹“，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)前期過(guò)高的年內(nèi)降息預(yù)期進(jìn)行修正，導(dǎo)致近期歐美債市利率重回上升趨勢(shì)，引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，中美利差的收窄也使得人民幣短期面臨一定貶值壓力。
我們傾向于認(rèn)為穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用格局延續(xù)，期債有望延續(xù)反彈之勢(shì)，建議維持短多長(zhǎng)空的態(tài)度，2月債市存在情緒修復(fù)的反彈行情，源于市場(chǎng)對(duì)偏弱經(jīng)濟(jì)基本面的重新審視，短期對(duì)期債保持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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