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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　聚焦核心區(qū)域與用戶后效率大幅提升，首次盈利且現(xiàn)金流大幅改善，存續(xù)性無(wú)憂的叮咚買(mǎi)菜走上區(qū)域小而美之路。
　　摘要：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司調(diào)整戰(zhàn)略深耕區(qū)域做深做透精益增長(zhǎng)，現(xiàn)金流大幅改善并首次實(shí)現(xiàn)GAAP準(zhǔn)則盈利，短期抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升，存續(xù)性無(wú)憂。未來(lái)仍將通過(guò)提高高毛利預(yù)制菜及食品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比以及優(yōu)化履約配送效率提升盈利能力，滿足核心區(qū)域的核心客戶需求。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62億/+13%，GAAP歸母凈利潤(rùn)4781萬(wàn)（首次盈利），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)1.13億（22Q2后首次盈利）；其中GMV67.70億/+12.75%，訂單數(shù)約9,000萬(wàn)；
　　產(chǎn)品/模式/履約皆優(yōu)化戰(zhàn)略性收縮如期盈利。①本季度歷史上首次GAAP和經(jīng)調(diào)整均盈利，符合公司此前給出至Q4實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)期；②為何實(shí)現(xiàn)盈利：產(chǎn)品、客戶、模式、區(qū)域皆優(yōu)化，履約效率大幅提升；1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：高毛利（45%）預(yù)制菜占比大幅提升，以及提價(jià)；2）客戶優(yōu)化：聚焦高價(jià)值客戶，復(fù)購(gòu)客單價(jià)提升明顯（單均價(jià)達(dá)75.22元，同比提升25%）,引流成本大幅降低（銷售費(fèi)用率-5pct），補(bǔ)貼和流量費(fèi)用的大幅降低是本季實(shí)現(xiàn)盈利的重要原因；3）聚焦盈利區(qū)域和迭代前置倉(cāng)模型，履約費(fèi)用率大幅降低。
　　抗風(fēng)險(xiǎn)能力提升和存續(xù)性無(wú)憂，改善效率。①市場(chǎng)此前質(zhì)疑公司前置倉(cāng)到家模式被證偽，參考競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變化對(duì)公司存續(xù)性預(yù)期極度悲觀；；②扭虧為盈且現(xiàn)金流的持續(xù)改善指引盡管有所預(yù)期，但仍將帶來(lái)明顯估值修復(fù)；上述基本面與盈利拐點(diǎn)來(lái)自區(qū)域收縮，模式優(yōu)化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，也將帶來(lái)對(duì)公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)范圍、市場(chǎng)天花板、利潤(rùn)率水平的重新調(diào)整；③當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境和消費(fèi)能力下，前置倉(cāng)到家模式更多將持續(xù)聚焦高消費(fèi)能力的核心市場(chǎng)與核心客群的小而美模式，通過(guò)效率優(yōu)化提升自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力和存續(xù)性，走上小而美的路徑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下場(chǎng)景恢復(fù)分流，食品業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，食品安全。