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專題研究：《美國(guó)通脹高粘性還將持續(xù)多久》2023-02-15
　　數(shù)據(jù)：美國(guó)1月CPI同比6.4%，預(yù)期6.2%。核心CPI同比5.6%，預(yù)期5.5%。CPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.5%，核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%。
　　環(huán)比分項(xiàng)來(lái)看，核心商品由負(fù)轉(zhuǎn)正，包括房租在內(nèi)的核心服務(wù)通脹仍有較強(qiáng)粘性：房租環(huán)比漲幅小幅收窄，有觸頂跡象，但整體仍處于較高水平，粘性仍然較強(qiáng)。剔除房租后的核心服務(wù)通脹環(huán)比持平，除醫(yī)療服務(wù)環(huán)比漲幅收窄外，其他主要分項(xiàng)，如交通運(yùn)輸服務(wù)、娛樂(lè)服務(wù)、教育通信服務(wù)和其他個(gè)人服務(wù)等分項(xiàng)，環(huán)比漲幅均有所擴(kuò)大，顯示在勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的背景下，與工資密切相關(guān)的核心服務(wù)價(jià)格仍然有較大的通脹壓力。核心商品。
　　美國(guó)通脹下行趨勢(shì)確立，但焦點(diǎn)在下行斜率，若勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然維持較為緊張的狀況，則與工資密切相關(guān)的核心服務(wù)通脹仍將維持高位，使得通脹下行斜率緩慢，單月甚至有反復(fù)的可能。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于通脹的交易，已經(jīng)由2022年底的交易通脹趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰淄浵滦械男甭?，尤其是在美?guó)當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然較為緊張的狀態(tài)下，市場(chǎng)擔(dān)憂緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)，使得后續(xù)工資下行斜率可能較緩，帶動(dòng)與工資密切相關(guān)的核心通脹下行斜率偏緩。同時(shí)就業(yè)與通脹，又是美聯(lián)儲(chǔ)決定終點(diǎn)利率、高利率持續(xù)時(shí)間以及降息的兩大主要因素。
　　我們將美國(guó)核心CPI進(jìn)行拆分，其中剔除房租后的核心服務(wù)通脹，將成為后續(xù)通脹降至聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)值的主要障礙。三項(xiàng)分別為：核心商品（占比21%）、房租（占比34%）和剔除房租后的其他核心服務(wù)（占比24%），其中核心商品價(jià)格在企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)的背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將繼續(xù)維持低位，但跌幅可能會(huì)有所收窄；房租當(dāng)前基本已經(jīng)觸頂回落，從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，后續(xù)房租將成為通脹回落的主要拉動(dòng)力量之一，但回落速度可能相對(duì)較緩；剔除房租之后的其他核心服務(wù)，與勞動(dòng)力市場(chǎng)和工資密切相關(guān)，在當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然較為緊張的背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)下行斜率將較為緩慢，成為通脹降至聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)值的主要障礙。
　　CPI權(quán)重的調(diào)整將放緩近期CPI下行斜率，但可能會(huì)加快后續(xù)CPI下行速度。雖然從整體上來(lái)看，CPI權(quán)重調(diào)整對(duì)CPI的影響相對(duì)較小，不影響下行趨勢(shì)，但可能還是會(huì)在一定程度影響CPI的下行斜率。權(quán)重調(diào)整后，2022年四季度的CPI下行速度被進(jìn)一步放緩，展望后續(xù)，權(quán)重的調(diào)整近期將進(jìn)一步放緩CPI下行速度，但二三季度可能會(huì)加快CPI下行速度。
　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，Higher for Longer的可能性進(jìn)一步提升。1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的大超預(yù)期，以及CPI數(shù)據(jù)顯示的高粘性，進(jìn)一步增大了美聯(lián)儲(chǔ)在降低通脹方面的阻礙，為了給勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的概率繼續(xù)提升，同時(shí)年內(nèi)降息的概率也進(jìn)一步下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)走弱幅度超預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期