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沒(méi)有調(diào)用峰值。銅博士已經(jīng)大幅上漲
　　更廣泛的大宗商品綜合體，因?qū)χ袊?guó)重新開(kāi)放貿(mào)易和美元走軟的希望。基本面也起到了支撐作用，因?yàn)槊佤敽推渌胤降墓?yīng)風(fēng)險(xiǎn)表明銅市場(chǎng)平衡收緊（見(jiàn)金屬&ROCK：銅的供應(yīng)側(cè)挑戰(zhàn)）。這種背景推高了銅價(jià)，并幫助暴露的股票在最近幾個(gè)月跑贏了SXPP和鐵礦石股票（圖表5）。雖然該行業(yè)短期內(nèi)可能會(huì)走高，但我們估計(jì)總體上漲僅6% / 12%使用現(xiàn)貨/牛市價(jià)格平臺(tái)，促使我們保持選擇性。
　　稀缺性的價(jià)值。隨著全球股票資本追逐萎縮的可投資銅世界，投資者似乎愿意忽視運(yùn)營(yíng)方面的失望。
　　展望更新全面負(fù)面，因?yàn)?）單位成本平均增長(zhǎng)12%，同比增長(zhǎng)7%;2）資本支出超出預(yù)期8%;3）成交量指導(dǎo)缺失4%。隨著投資者追求銅敞口，我們注意到估值溢價(jià)上升。安托法加斯塔公司（等重）就是一個(gè)很好的例子，定價(jià)為3.95美元/磅銅，或4.43美元/磅，包括擬議的稅收變化。雖然這比現(xiàn)貨/LT激勵(lì)價(jià)格高出20-27%，但ANTO的成交量拐點(diǎn)，智利的尾部風(fēng)險(xiǎn)消退以及有吸引力的MtM升級(jí)可能暫時(shí)支撐該股。同樣地Boliden（同等權(quán)重）可以繼續(xù)受益于有吸引力的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)敞口、ESG證書(shū)和2023年交易量/資本支出的良好可見(jiàn)性。
　　將Lundin移至超重，KGHM移至減重以及First Quantum和Aurubis。銅價(jià)超調(diào)的前景促使我們將估值框架調(diào)整為EV/EBITDA的7.3倍（比該行業(yè)的歷史平均水平高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）。這使我們的目標(biāo)價(jià)格平均提高了23%（圖表30）。我們保持選擇性，并升級(jí)必礦業(yè)增持追趕前景。我們承認(rèn)Lundin在2H23的Josemaria資本支出風(fēng)險(xiǎn)，但認(rèn)為集團(tuán)指引重置，2023年即期EV / EBITDA相對(duì)于同行的估值折扣~30%，以及看跌投資者的預(yù)期表明相對(duì)于同行的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)具有吸引力。相比之下，我們降級(jí)KGHM減持MtM前景疲軟和資本支出上升，這意味著2023e現(xiàn)貨FCFY為-6%。我們保持體重不足第一個(gè)量子在Cobre Panama懸垂和缺乏估值緩沖的情況下。我們也保持商Aurubis減持執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面FCF，但承認(rèn)能源成本下降和歐盟情緒改善可能會(huì)在短期內(nèi)繼續(xù)支撐股價(jià)。