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投資要點(diǎn)
　　領(lǐng)先連鎖火鍋老將，重整旗鼓再出發(fā)
　　呷哺呷哺是中國連鎖火鍋龍頭企業(yè)。公司創(chuàng)立于1998年，主營呷哺呷哺和湊湊兩個(gè)特色火鍋品牌。公司堅(jiān)持直營模式，目前已形成覆蓋全國42個(gè)城市的餐廳網(wǎng)絡(luò)，合計(jì)經(jīng)營1,008間餐廳。2021年起公司把握疫情機(jī)遇，大刀闊斧開啟改革。1）經(jīng)營方面，門店“當(dāng)斷則斷”。2020-2022H1共關(guān)閉了361間餐廳，合計(jì)關(guān)閉餐廳虧損超1億元。2）人事方面，創(chuàng)始人“重新出山”。創(chuàng)始人賀光啟回歸CEO崗位，全面統(tǒng)籌集團(tuán)事務(wù)，開啟全局層面效率升級；呷哺呷哺和湊湊分別由白楊（前呷哺華中市場CEO）和趙木銓（前集團(tuán)產(chǎn)品研發(fā)總監(jiān)）擔(dān)任COO，獨(dú)立運(yùn)營。3）考核方面，指標(biāo)“由虛入實(shí)”。經(jīng)營利潤替代營業(yè)額被放入考核評定，引領(lǐng)團(tuán)隊(duì)精細(xì)化運(yùn)營。今年春節(jié)公司總體營收同比增長126%，改革已初見成效。
　　呷哺回歸初心，湊湊空間廣闊，趁燒打開想象空間
　　1）呷哺呷哺：定位回歸高性價(jià)比，東擴(kuò)南進(jìn)蓄勢待發(fā)。2021年末起，重新推出50-70元火鍋套餐，借力抖音、大眾點(diǎn)評等平臺開展?fàn)I銷，重塑品牌印象。據(jù)我們估計(jì)2023春節(jié)翻臺率已出現(xiàn)回升。隨著上海第二總部設(shè)立，推動(dòng)華東華南地區(qū)加速拓店，預(yù)計(jì)22-24E總店數(shù)分別達(dá)801/892/1,022間餐廳。2）湊湊：單店模型優(yōu)秀，拓店空間仍廣闊。2019-2021年餐廳凈收入分別為12.00/16.88/23.59億元，CAGR超25%。疫情間仍穩(wěn)健開店，預(yù)計(jì)22-24E總店數(shù)分別為213/275/353間餐廳。3）趁燒：試水燒烤賽道，打開想象空間。根據(jù)CBNDATA數(shù)據(jù)，我國燒烤賽道規(guī)模超2000億元，品牌CR10不足2%，品牌化率提升空間極大。目前趁燒還處于前期探索階段，在集團(tuán)供應(yīng)鏈、運(yùn)營等各方資源支持下，有望復(fù)制湊湊的成功。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司是多品牌餐飲龍頭，隨著場景消費(fèi)的疫后復(fù)蘇，伴隨人事、品牌戰(zhàn)略調(diào)整塵埃落定，公司有望在湊湊和呷哺呷哺雙品牌驅(qū)動(dòng)下走出低谷，迎來業(yè)績拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS分別為-0.55/0.37/0.49元。參考可比公司估值，并結(jié)合公司發(fā)展階段，我們給予公司2023年P(guān)E估值25X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.52港元，較當(dāng)前股價(jià)仍有30%左右上漲空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）開店不及預(yù)期；2）行業(yè)競爭激烈；3）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；3）面向全國布局經(jīng)營戰(zhàn)略尚待驗(yàn)證。